有色金属

对于有色金属类行业，有几点需要注意：第一，各金属尤其是工业金属的价格走势高度一致。自2002年以来，工业金属价格基本是同涨同跌的。（见图2-3）2007年和2011年牛市，基本上反映的是某种金属的价格弹性更大而已，不会与价格走势的趋势相反。因此在投资时，要更关注有色金属行业的整体行情；把握价格弹性最大的那种，例如2007年的镍、2011年的锡等；之后才是选股，是选择龙头股还是被低估的黑马股。

图2-3　2002—2017年部分金属的价格走势

资料来源：Wind、海通证券的《海通有色行业交流》

第二，有色金属行业间往往存在着某些“神秘”的相关性。这种相关性有一定的经济学意义，但有些时候仅有统计意义。需要重视的是，找到逻辑的相关性，关注这种逻辑是否会重复出现，并应用于投资。

例如铜和原油价格就存在比较好的相关性（见图2-4），其背后的意义（但并不是全部）是它们的供需相对较稳定，都受到美元的强力影响。在近20年的周期里，如果美国出现内部过度消费的情况，导致大量贸易逆差，一般就会出现弱势美元。弱势美元往往伴随着经济的好转，因为居民可支配收入增加才会去消费，这样反而拉动原油的价格，且消费半导体、汽车等耐用消费品支出的增加拉动了铜价。就像这样，这种相关性的背后有一定的意义。

图2-4　铜和原油价格走势

资料来源：Wind、海通证券

第三，有色金属上市公司的股价和其产品价格不一定存在强相关的关系。股价反映产品价格，这是很多投资者的一个心理误区。实际上上市公司股价的影响因素很多，可能最大的因素反而是股票市场整体或者大盘走势。笔者曾经用量化手段对数十家有色金属上市公司的股价和产品价格做过研究，发现除了极个别行业（例如黄金）的股价和产品价格相关性强之外，其他行业基本都是弱相关（相关系数低于0.2）。不过，当产品价格连续上涨，上涨时间超过数周而股价仍然没有反映时，可能就需要注意了，因为这也许是市场的误判。

图2-5　江西铜业股价和铜价的走势

资料来源：Wind、海通证券

在处理有色金属类公司的投资机会时，关注产品走势的连续性和价格上涨的逻辑合理，比单纯根据价格判断更有效。更深入的研究永远是必要的。

第四，选股时，对有色金属（可延伸到所有工业类周期性行业）价格的判断要优先于估值。行业内有句老话：“估值最高时卖，估值最低时买。”由于有色金属的价格变化较剧烈，当产品价格好转开始往上走时，往往上市公司的盈利还未好转，处于低谷中，PE（股票的市盈率）倍数往往很高甚至为负。这时候应该做多周期股，反之则是卖出的时机。但估值的高低、价格的波动都是参考量，判断准确的买卖时机是极难的，而且难以持续盈利。

第五，在传统工业金属之外，自2010年开始，小金属（稀土、锂、钴等）越来越受到投资者的关注。在很长一段时间内，传统工业金属和黄金股都表现平平，小金属类股票价格却连续创新高。小金属行业的崛起与新兴产业（尤其是消费电子和新能源汽车）的崛起关系密切。小金属和工业金属的研究体系有所不同：小金属没有LME（伦敦金属交易所）这样有连续报价的平台，普通投资者必须去行业协会或中间商那里获得价格走势；小金属的供需研究需要有很好的把控力和判断力，投资者要勤快地调研才能获得一手信息，对投资者的研究能力是比较大的考验。