银行

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银行在国民经济中占据重要的地位。从市值来看，银行在沪深300中市值占比常年维持在20%以上。海外也是一样，在美国股市，银行是重要的支柱性板块，市值常年在15%以上。这表明银行是一个重要的值得研究的板块。

A股的银行上市公司主要是“国有五大行”、股份制商业银行和城市商业银行。

“国有五大行”又称为“国有大型商业银行”，即中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行和交通银行。除了交通银行以外，分支网点都有1万～2万家，遍布全国。从股东来看，目前中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行是由汇金持股，而交通银行是由财政部直接持股。但考虑到汇金实际上是财政部控股，所以“国有五大行”实际上都是由财政部控股。财政部对下属上市公司的要求是分红比例至少为30%，所以“国有五大行”是非常好的红利性投资品种。

银行的“第二梯队”是12家全国性中小股份制商业银行，包括中信银行、中国光大银行、华夏银行、广发银行、平安银行、招商银行、浦发银行、中国民生银行、兴业银行、浙商银行、恒丰银行、渤海银行。其实说小也不小，从营业网点上看，这12家股份制商业银行虽然没有“国有五大行”多，但也具有在全国开设网点的资格且不需要审批，大多有600～3000家网点。这12家银行大都已经登陆A股，并且是重要投资品种。

从2007年开始，城市商业银行和农村商业银行也开始登陆A股。2014年之后，中小地方商业银行的上市速度加快。它们是我国银行体系的“第三梯队”，特征是异地经营审批严格。目前全国有130多家城市商业银行、900家以上的农村商业银行和农村合作银行。已在A股上市的城市商业银行有北京银行、上海银行、杭州银行、贵阳银行等，农村商业银行有张家港行、常熟银行、江阴银行等。

银行的业务看起来是比较复杂的，从大的方面来看，银行业务类型分为资产业务、负债业务和中间业务三种（见图2-12）。可以简单理解为资产业务是用资产收益给银行提供收入的来源，包括贷款业务、债券投资业务和同业业务等。负债业务通常又被称为“负债端”，一般是银行吸储造成的负债（被动负债）和同业拆借等造成的主动负债。对于中间业务，银行一般不动用其资本金和负债端，扮演纯“居间人”的角色，也可以将中间业务理解为一种轻资产业务。

在银行板块里挑选银行股，很重要的就是分清上市公司的特色，及其在上述几个业务的轻重比。例如，有的银行是贷款业务占大头，主要业务收入来源都是存贷利差形成的利润，这种情况在某些股份制银行里比较常见。因此在研究分析这些上市公司时要注意它们的贷款投放情况、负债端的成本以及贷款质量（违约）情况等。有的上市银行的中间业务在利润来源中占比较大，甚至占到10%以上，相对而言，这种上市公司受到经济周期的影响更小些，更加偏向于消费的属性。

研究银行股，现金流量表并不重要，重要的是看懂银行的资产负债表，了解银行每种资产属性的变化情况，它是研究银行资产盈利质量的重中之重。

从银行的大致资产结构来看，信贷应该是大头，一般占整个资产的50%以上；其次，同业类是短期流动性调剂；再次，债券类是长期流动性储备；非标是2011年后兴起的，是信贷的补充，但受到监管影响，非标占资产端比例在2017年开始已经明显下滑。海通证券曾做过上市银行总资产分类分析，结果如表2-2所示。

在银行资产中，现金类的风险和收益都是最低的。现金类主要受两方面的影响：存款基础和存款准备金率。一般来说，农村商业银行、“国有五大行”的存款基础比较好，存款造成的现金留存相对较高。

同业资产和负债对很多普通人来说是比较陌生的，但对银行来说非常普遍。银行每日都有大量的资金需求和富余，为了达到资金效率最大化，就会在同业银行间进行拆出和拆入资金，也可以理解为借出和借入。这种大量的资金交换，也是现在银行间资金市场形成的基础。拆借过程一般是A银行将手中的一些标的卖给B银行，从B银行中借到资金，并且约定到期后反售；等到拆借期满，B银行就向A银行反售质押标的物，这些反售标的物一般是债券等，之前也出现过票据和非标。

债券投资对某些银行来说是非常重要的利润来源，一般在资产负债表中计入交易性金融资产、可供出售金融资产和持有至到期投资等科目中。非标债权投资一般是银行所喜欢的，因为它不适用贷款的监管要求，不占用贷款额度，IFRS9（《国际财务报告准则第9号——金融工具》）之前不提拨备。但自2017年以来，银行自营直接投资非标债权的业务大幅受限，同业理财投资规模也下降，这时银行转为更多地投资公募基金，也是免税的。

贷款是所有资产端中风险最高的。按照发放对象来分，信贷资产有公司贷款、零售贷款和票据贴现等。从统计数据来看，全国银行对企业和居民的贷款发放规模差不多，前者略高一点。在公司贷款中，制造业、批发零售业、采矿业不良率相对较高；在个人贷款中，汽车贷、信用卡贷款、个人经营性贷款不良率较高，住房贷款不良率最低。正如前文所述，贷款类业务对很多银行而言仍然是大头，因此贷款数据体现了上市银行的内控力度和资产质量。逾期贷款率、关注贷款率、不良贷款率都是需要密切观测的。

从负债端来看，主要是一般性存款，因为这部分资金成本低廉；银行向央行借款也是重要的一部分，与此相关的便是我们经常听说的逆回购、MLF、SLF、PSL等货币投放工具；负债端大头就是同业负债，主要是拆入资金、同业存放、卖出回购等项目。投资者耳熟能详的还有银行次级债、优先股等，这些是银行从资本市场融资得来的资金。一般来说，银行在资产规模扩大到一定程度后，会产生资金紧张，这时向资本市场融资也是顺理成章的。

央行逆回购是指中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖还给一级交易商的交易行为。就是获得质押的债券，把钱借给商业银行。目的主要是向市场释放流动性，当然，同时可以获得回购的利息收入。具体操作是央行把钱借给商业银行，商业银行把债券质押给央行，到期的时候，商业银行还钱，债券回到商业银行账户上。

MLF（Medium-term Lending Facility，中期借贷便利）于2014年9月由中国人民银行创设，是中国人民银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。发放方式为质押方式，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。

SLF（Standing Lending Facility，常备借贷便利），是全球大多数中央银行都设立的货币政策工具。借鉴国际经验，中国人民银行于2013年年初创设了常备借贷便利。它是中国人民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1～3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产、优质信贷资产等。

PSL（Pledged Supplementary Lending，抵押补充贷款），是指中央银行以抵押方式向商业银行发放贷款，合格抵押品可能包括高信用评级的债券类资产、优质信贷资产等，也是一种基础货币投放工具。

中间业务收入一般包括银行卡手续费、理财业务手续费、信用承诺手续费、投行业务手续费、代理业务手续费、结算与清算手续费、汇兑收益、公允价值变动收益等。

理解银行的基本业务，逐步搞清银行的资产负债表是一个循序渐进的过程。除此之外，要注意银行与经济周期的联系是非常紧密的。如图2-14所示，银行是周期性较强的行业，这也是将银行归为消费类周期性行业的原因。银行板块的上市公司较多，但差异不太大。银行利润增速的最好时点是信贷干涸、存款准备金率较高的时候；但股价上的反映往往会提前或滞后很久。以个人经验来看，投资银行要判断盈利的景气情况，很多时候是一种投资组合的战术性处理，例如利用其权重较大跟住指数上涨的节奏，或者利用其预期差在市场情绪最低迷时介入等。值得注意的是，A股目前的银行股估值都很便宜，但并不是买入银行股的主要原因。2010年之后，银行估值被持续压缩，从PE 20倍压缩到目前的长期10倍以下。银行的低估值在国外也是有先例的。需要强调的是，估值从来不是周期股买入的标准！