钢铁

钢铁

钢铁是非常值得研究的工业类周期性行业。因为钢铁是一种标准化产品，螺纹钢、热轧卷板等品种在上期所挂牌，成交量较大，比较好地反映了实际供需情况，使钢铁成为比较好入手、研究方法较多的品种。同时，钢铁是国家工业生产的命脉之一，对于把握整个宏观经济形势有一定意义。

研究钢铁，首先要知道钢铁行业的“上下游”生产关系。图2-8较好地表现了钢铁行业的生产流程。钢铁产品具有相当强的类似性，其源头都是生铁。而生铁一般是从高炉炼铁开始，成本主要源自焦炭、铁矿石等。（见图2-9）如果不考虑添加废钢，那么制造成本一般满足下面的经验公式：

公式中的0.9是因为包括辅料、燃料和人工费用在内的其他成本占比约10%。

钢铁行业如果高度景气，对焦炭和铁矿石的需求就会较高。铁矿石主要来源于进口，国内矿由于含硫较多而作为补充。2017年铁矿石产量预计达到阶段的峰值21.48亿吨，之后几年的增速估计为2%。从总量来看是比较充沛的，暂时不存在非常短缺的情况。2017年全球四大矿山产品占了一半，这样的强势托拉斯垄断，国内钢铁企业如果分散去谈判，对议价是非常不利的。这也是促使国内钢铁企业不断整合的原因之一，宝武钢铁集团这样的巨头出现是顺应时代潮流的。再看需求，2017年铁矿石消费约19.84亿吨，往后的增速大概是0.6%，其实从全球来看是比较宽松的，尤其是中国有了一定的废钢储备和地产基建需求下滑后，铁矿石需求不会像前几年那么多。

研究钢铁的重点还是预判需求和供给（见图2-10），尤其是需求，但近几年来供给侧因受到供给侧改革的影响而有一些有趣的变化。需求是影响钢铁价格、企业盈利、供求关系的核心因素。钢铁行业需求主要由内需、出口及库存组成，其中内需主要包括建筑业、机械、汽车、家电等。建筑业为房地产+基建，需求占比60%左右（见图2-11），是影响钢铁需求的主要变量。

房地产一般属于私企投资范围。判断房地产的需求在一定程度上就是判断开发商的建造需求。在判断房地产建造需求时，要注意利率是决定房地产投资的关键，它通过影响企业的资金来源和居民的举债意愿影响房地产销售，进而影响房地产投资。房地产开发投资取决于建安费用和其他费用，其中建安费用主要与施工相关，其他费用主要为拿地费用。利率通过影响房地产商的资金来源和销售，影响房地产商的拿地和新开工行为，拿地和开工共同决定了房地产投资。在高库存和低库存的情况下，开发商拿地和新开工的行为各不相同，房地产投资的表现也不尽相同。此外，除了观察利率之外，也可以查看当地的房产成交信息平台和安居客等报价网站，以及通过草根调研来获得更直观的感受。例如在2016—2017年，虽然一线城市的地产投资并不明显，但三、四线城市的成交和投资都是比较活跃的（棚改政策拉动）。棚改为房地产资金来源中的重要变量。自2014年以来，棚改力度逐渐加大，且货币化占比逐渐走高。按照住房城乡建设部披露的数据，每套棚改住房的面积约85平方米，折合2017年货币化棚改贡献销售面积的17.9%左右。有时候开车在所在地考察，或者出差的时候打听一下当地新开楼盘的数量，都能够帮助投资者理解房地产的情况。

此外，根据Mysteel（我的钢铁网）的统计，基建是钢材消费的主要方向，超过1/3的钢材被投入基建。要判断基建相关的进展情况，一个很重要的研究方法是研究国家的政策走向。作为逆周期的工具，基建投资在下行周期有托底经济的作用，预测基建资金的来源能有效预测基建投资状况。基建投资是反映一定时期内基本建设规模和建设进度的综合性指标。当经济增速放缓时，政府将加大基建投资以刺激市场消费。从基建投资资金来源角度分析，自2005年起，基建投资来源和支出的增速基本吻合，二者增速波动幅度大，常年维持在20%左右。2009年GDP增速明显下滑时，基建投资来源和支出的增速均出现明显峰值。这些变化的规律，投资者可以大致以逆势思维从宏观政策中获知。(https://www.daowen.com)

如果想更好地跟踪基建投资，投资者可以从以下渠道获得信息：

﹡高频数据：基建投资完成额同比增速、PPP（政府和社会资本合作）落地率、公共财政支出（代表资金到位，但固定资产投资完成额对应的是项目交付，有不同程度的时间滞后）等。

﹡《政府工作报告》：当年预期实现的固定资产投资、重点项目投资或基础设施投资。

﹡行业未来发展规划或“十三五”规划等：在规划期间需要达到的投资额。

此外，机械行业也是用钢“大户”。判断机械行业主要是跟踪工程机械（挖掘机、装载机、起重机、叉车等），而工程机械在一定程度上又是跟房地产、基建周期紧密相连的，因此重中之重就是判断地产与基建。对于汽车而言，由于其只占需求侧约8%的比重，因此不再赘述。

钢铁供给侧的研究相对而言比较简单，投资者可以关注工业和信息化部公布的钢铁行业产能利用率——企业产能利用率较高时，说明产品供不应求，其盈利的弹性远大于产能利用率较低时。自2017年以来，我国钢铁企业的产能利用率维持高位，利润维持在较高水平。我国钢铁行业产能利用率逐渐回升，且维持高位。我国钢铁行业产能利用率在2017年回升至83.46%，钢铁企业普遍盈利。2018年，由于供给侧改革、环保政策的不断深入，且需求稳定，产能利用率维持高位。

从2015年开始，全国推行供给侧改革、执行环保限产政策，这对钢铁供给方面是最大的不确定性。区域性的环保限产可能导致局部地区的供给突然下降，使没有太多冬季限产任务的南方钢铁企业盈利要好于北方钢铁企业。冬季供给的收缩还打破了淡季的规律，推高了钢价。