食品饮料

食品饮料

食品饮料行业有很多子行业。虽然笔者认为食品饮料是一个好行业，但并不是每一个子行业都好。一般来说，行业可以跨越公司，公司难以跨越行业。因此，挑选一个“跑道”足够长、足够宽的子行业十分重要。

选择子行业，要看行业格局和行业空间两个方面（见表4-3）。

行业空间是一个非常重要的指标，一般取决于消费区域、消费频次和单价。全国性的产品好于区域性的产品，例如黄酒的消费一般集中在江浙，虽然全国都有，但很难大规模推广。消费频次和单价决定收入，例如牛奶可以天天喝，而高端白酒也许一年只消费3～4次，但高端白酒的价格够高。消费频次印证了消费品是必需的还是可选的。可选消费品如前文所述，有一定周期性。

行业格局的直观指标是市占率。行业排名前五的企业市占率在10%～30%是比较好的，龙头企业容易爬升；市占率太小，行业可能太分散，龙头品牌影响力不强；行业过于集中，也就没了龙头企业继续爬升的空间。

在食品饮料中，经常提到的名词是行业龙头。那什么样的企业是龙头企业呢？有定价权是龙头企业的主要特征，例如高端白酒行业，往往是龙头企业提完价，二线白酒企业再开始提价；龙头企业有非常好的管理机制，对高管和员工有很好的激励，使他们有足够的野心去抢占市场；好的高管是根植于行业10年以上的专家，对子行业形成了非常深刻的认知。

看子行业，周期非常重要。产品的发展阶段一般有导入期、成长期、成熟期和衰退期。成长期和成熟期是投入比较好的时期，导入期的龙头企业定价权往往较弱，市场格局没有完全确定，衰退期又是行业增速下移的过程。牛奶行业就是一个典型的处于成长期的行业，虽然已经发展了很多年，但从人均消费量来看，这个行业还有很大的空间（见图4-5）。周期并不是一成不变的，需要不断跟踪和验证。例如啤酒行业，通常认为早就成了夕阳行业，不再有机会，但在2016年左右，行业完成了整合之后，需求边际有所好转，往高端化发展，价格也有所上升。

根据以上内容，一般可以确定一个子行业的长周期投资逻辑。接着，需要观察一些中微观指标和因素。(https://www.daowen.com)

首先是政策。对于高端白酒这样的可选消费品来说，政策有时会对行业发展产生一定影响。典型例子就是2012年加强对“三公消费”的管理，2015年多地出台禁酒令，2018年对高端白酒征收消费税的传言，使高端白酒行业风声鹤唳。可选消费品的需求刚性不强，必须考虑其变数。同时，投资者还要考虑到这些“炸弹”释放过后，是不是存在着“错杀”的可能。可选消费品的品牌效应越强，就越具有必需消费品的属性，也就是风波过后需求能够迅速恢复。这是某些高端白酒在历次风波之后，其销量总能在1～2年后再创新高的原因之一。

其次是渠道。食品饮料是一个高度依赖渠道的行业。食品饮料的上市公司一般只负责生产和管理好渠道商层级，而产品到消费者手里的过程就是一个渠道传递的过程，也是一个参与人员逐渐增多的过程。渠道一般是网络式或平台式。网络式即生产商将货品发给一级经销商，然后一级经销商卖给二级经销商，二级经销商最终发货给零售终端。平台式一般没有二级经销商，由大区的一级经销商直接卖给销售终端。在这个渠道的传递过程中所形成的关系，对生产商而言是微妙的、短期的和有象征性的。通过生产商和渠道商之间的利润分成（也就是生产利润和渠道利润），可以看出生产商的话语权，品牌强的生产商对渠道商有很大的话语权（惜售）。同时，生产商有一些利润诉求时，也可以通过向渠道压货的方式提前确认收入（虽然这些可以从预收款等分析出来，但对不懂财务的中小投资者来说还是具有迷惑性的）。

渠道对于投资者来说其实也是一个利器。投资者可以通过一些终端去验证渠道的情况，比较简单的例子是去超市买产品，看一下生产日期，换算成时间，然后和存货周期相比较，由于存货周期［365÷（销售成本÷平均存货价值）］一般要等到财报公布时才知道，通过实地验证，能提前获知一些信息。

再次是财务。它其实也是滞后指标，但有时有助于理解公司的经营，正如ROE杜邦分析：

由此可以清楚地知道毛利、总资产周转率和财务杠杆等指标是如何影响一家公司的盈利能力的。然后继续研究各项的变化，三项费用是如何变动的，为什么变动，对这些财务指标的跟踪研究是一个消费类研究员的基本职责之一。

最后是创新。虽然食品饮料是消费的典型品种，牛股往往集中于吃饭、喝酒等看起来需求很刚性的行业，但并不是说创新无用。食品饮料的创新往往来自三个方面：一是产品的创新，例如以常温奶代替低温奶、豆奶代替豆汁，是研发和适应国情的结合；二是营销的创新，它是持续在渠道和包装上创新的过程；三是生产和物流的创新，如用进口大包奶粉代替原奶采购，或对于同质性强的产品，可以建立分厂以减少物流费用等。食品饮料是一个在经营管理上很有趣和创新层出不穷的行业，值得投资者好好体会。