保险
保险行业也是非常重要的权重板块。相对而言，保险的周期属性不是特别强；近几年随着消费类保险额逐步上升，呈现出一定的消费属性。A股保险行业目前的市值很大，有像平安、人寿、新华这样的保险巨头，主要业务来源是寿险，因此下文主要就寿险来进行研究。
先从保险业务的几个收入来源来看，即人们常说的三差——利差、死差、费差。以某理财型保险为例（见图2-15），该保险约定在投资本保险产品之后的一段时间（30年）之后，购买者可以获得一定的本息收入。在这种情况下，通过计算可以发现投资者实际上在这30年的投资收益是3.5%，换算到保险公司侧，也就是负债成本是3.5%。因此，保险公司若要盈利，其投资收益须超过3.5%，超过部分就是利差。
在这个案例中，如果此保险品种添加了保障型条款，例如“本产品约定在投保期间，如果被保险人发生意外死亡等突发事故，则受益人有权获得XX万元现金补偿”，那就需要进一步计算在一般情况下发生意外死亡的概率，假设在全保险期间这个概率是1%，但如果实际死亡发生概率超过1%，保险公司在“死差”上就是负贡献，否则就是正贡献。
费差的意义也类似，反映全保险范围中的各种费用。如果实际赔付的数额大于模型，那么在费差上是负贡献。
一般来说，保险公司都会有一个模型库。除了利差是随市场波动，不容易估计之外，死差和费差都是根据大量的先验数据进行推算，具有较强的可靠性。所以在一定程度上，数据是保险公司内控和盈利的核心。
图2-15 某理财型保险产品
保险公司盈利的差别在哪里？对于寿险公司而言，这种差别体现于保险公司在渠道中的议价能力、保险产品的复杂程度和对客户的吸引力程度、保障功能和储蓄功能占比、法律法规对产品定价的限制。每份保险定价假设和实际经验之间的差值，就是这份保单贡献的实际利润。（见图2-16）
准备金也是保险的重要概念。保险准备金是指保险人为保证其如约履行保险赔偿或给付义务，根据政府有关法律规定或业务特定需要，从保费收入或盈余中提取的与其所承担的保险责任相对应的一定数量的基金。为了保证保险公司的正常经营，保护被保险人的利益，一般都以保险立法的形式规定保险公司应提存保险准备金，以确保保险公司具备与其保险业务规模相应的偿付能力。而这些偿付能力，我们可以通过保险公司定期公布的核心偿付率等获得。
那么怎么确定保险公司的利润呢？
保险公司的当期利润=保费+投资收益-费用-理赔支出-红利-准备金提转
准备金=未来支出现值-未来收入现值
由此可以看出，保险公司的利润受到准备金的影响是很大的。当准备金假设保守些时，期初提取的准备金金额越大，利润越往后移；准备金假设越激进，期初提取的准备金金额越小，利润越往前移。因此各家保险公司的当期利润是有很大差异的，在比较保险公司的估值时，PE指标只能作为参考，而不是最优的。
既然保险公司的保单具有刚性，也就是选择期交这种模式后，未来一段时间的保费缴纳金额是相对锁定的，因此考查保险公司未来保单的价值，或者说现有保单未来利润的现值，是非常重要的。这就涉及保险公司的内含价值（EV）。通俗地说，内含价值是在没有考虑公司未来新业务销售能力的情况下现有公司的价值，可视为寿险公司清算转让时的价值。内含价值是对一家寿险公司经济价值的估计，不包括未来新业务产生的价值（NBV），直接反映寿险公司当前的经营成果，它由有效业务价值和调整后净资产价值两部分构成，反映在某个评估时点之前已经生效的业务的价值。调整后净资产价值一般是指资产市值（可包括所有不良资产）扣除负债后的数额；而有效业务价值则是扣除要求资本成本后，目前业务未来可作为分配的折现现金流量。
保险公司EV=期初EV+EV预期回报+NBV+营运偏差+投资偏差+假设变更及其他
在上述公式中，期初EV是比较固定的，也可从保险公司公开资料中获得。如果对上市公司提前做预判，主要是预测EV预期回报、NBV和投资偏差。由内含价值的定义可知，P∶EV（价格和内含价值比）是比PE、PB（平均市净率）更加靠谱的保险行业估值指标。当P∶EV低于1倍时，反映的是类似于制造业公司股价跌破净资产的意义，往往具有较好的长期投资价值。
和银行一样，保险行业公司的差异也不大。那怎么看保险行业的买卖时点呢？
首先，保险也是一个周期性行业和权重行业，在牛市时，配置保险是跟得上指数的手段之一。
其次，保险行业具备一定的内生性增长能力。通过比较可以发现，在发达国家，例如日本，人均保费可以达到2万元以上，而我国刚超过2000元。目前养老险、医疗保障险在我国的覆盖密度都很低，未来有很大的增长空间。
再次，是保险的结构。一般来说，保单的期缴时间越长，对保险公司的盈利越好。自2015年以来，我国曾经大卖投连险，它对保险公司而言，实际上是一种附加值不高的产品，只是增加了保单销售量而已。相对而言，重疾险等反而是一种盈利性很好的险种。
最后，保险公司的重要业务是销售和投资。销售端的优化，保险代理团队效率的提升和费用的下降对保险公司是直接利好。投资端则直接决定着利差。
总之，保险是消费类周期性行业中为数不多的值得重点研究和长期投资的品种之一。