证券

证券行业是和股票市场周期密切相关的一种行业。

证券行业的核心就是五大业务：经纪、投行、自营、资产管理和创新业务。

经纪业务是大多数证券公司的基础和核心业务，但也是波动性最大的一种业务。经纪业务的盈利模式是：

经纪业务收入=公司股票保有份额×换手率×佣金率

一家公司的客户绑定之后，其股票的保有量往往是较固定的，所以盈利性取决于换手率和佣金率。换手率一般在牛市时较高，在熊市时下降。同理，佣金率也是一样，并且由于A股股票市场长期不景气，佣金率从2007年开始一直下滑。

投行业务和经纪业务有一定相关性。在牛市时，一般IPO的速度会加快，这样投行业务的收入也会增加。近几年，投行业务有了新的进展，一方面是IPO的发行日益常态化，另一方面是各家证券公司积极开拓并购业务和香港市场IPO业务，使投行业务慢慢成为证券公司较稳定的一个收入来源。(https://www.daowen.com)

自营业务是证券公司利用资本金进行证券投资的业务，这项业务一方面随着股票市场和债券市场波动，另一方面受公司投资能力的影响。对一些证券公司而言，确实有长期投资的超额收益。

资产管理业务也是相对而言周期性较弱的一项子业务，主要收入来源取决于资产管理规模和平均费率。国外经验表明，优秀投资银行（与国内证券公司基本一样）的资产管理业务可以占到总收入的20%以上，成为“熨平”市场波动的重要业务。

创新业务一般指融资融券和衍生品业务等。融资融券业务和经纪业务相关性很大，在牛市时能带来大量收入。衍生品业务包括创设期权、收益互换等业务。国内一些领先的上市证券公司有比较优秀的创新业务团队，在股票市场疲弱的时候创造各种金融工具。

证券行业的业务比较清晰、明了，在此不再赘述。但值得一提的是，如果在证券行业中选股，根据笔者的投资经验，一是找长期成长的阿尔法，证券公司雷同性很强，但确实有部分公司，尤其是内控较严、重视创新业务的公司，通过业务创新等做出弱行业周期属性的业务。这类公司一般经纪和自营业务占比相对较小，在熊市时也能保持不错的盈利。二是找弹性好的公司，例如某些上市公司基本是经纪和自营业务，有些公司甚至连自营业务也没有，这类公司业务清晰、明了，在牛市时是博取弹性的主力品种之一。