回测和结果的观察

在每一期的优化模型中，使用的是相同的约束条件，如保持组合具有行业中性、市值中性等。但在实际过程中，风险与收益是同源的，控制风格因子暴露的同时，实际上也控制了超额收益的来源。而严格的风格、行业暴露约束，会缩小优化模型的可行域，使模型的最优解更加偏离全局最优解。约束条件越多、越苛刻，在控制组合风险的同时，也可能会降低组合的收益。为此，天风证券提出了基于动态风险控制的组合优化模型，即动态约束根据时间的不同而发生变化。两种情况（静态与动态）的结果如图7-6和图7-7所示。可见，风险模型的优化对组合优化的结果影响是非常大的。

图7-6　静态风险模型优化后的多因子选股模型结果

资料来源：天风证券、Wind(https://www.daowen.com)

图7-7　动态风险模型优化后的多因子选股模型结果

资料来源：天风证券、Wind(https://www.daowen.com)