影视

影视

传媒是一个大行业，影视是传媒行业里的“排头兵”，是人民生活到一定程度之后重要的精神消费品。从行业结构来看，影视产业包括电影、电视剧、综艺节目、动画等，其中电影和电视剧在影视市场的占比最大，约90%；电视剧行业发展稳定；电影是影响整个行业的最大变量。2017年，我国影视市场规模约1120亿元。

研究影视行业，首先要看“蛋糕”的增长情况。我国的影视剧总收入、电影观影人次、电影票房收入等数值距发达国家一直有差距。如图4-14所示，我国总观影人次在2017年超过16亿，超过北美。但考虑到我国人口数量是北美的4～5倍，因此人均观影人次仍然有较大差距，表明这个行业在未来是有空间的。每年的发展速度快慢不一，表明道路是曲折的。了解行业发展的整体节奏非常重要。

影视行业的重要指标有电影票房、银幕数、电视收视率、网络视频点击率等。影视行业是渠道和内容“双头”并进。渠道作为内容的载体，一直引领内容发展，其变革给内容的腾飞提供了必要的载体。从2010年开始，中国电影银幕数的增长加速，之后国产电影票房不断创造纪录，如图4-15所示。互联网的普及促使在线视频和网剧行业迅速发展。内容是影视行业的灵魂，制作能力是行业核心竞争力，决定制作能力的是“编导制演人员”、IP（知识产权）品牌化程度，因此在新技术普及的大前提下，拥有优质IP和制作能力的企业将胜出。

从影视行业的子行业来看，主要把握电影和电视剧两条线路。电影的产业链如图4-16所示。

在A股、港股和美股上市的我国影视企业，分布于产业链的制片、发行、院线、影院等，或专注于一个领域，或包含数个领域甚至全部领域。从电影发展非常成熟的美国市场来看，产业链逐步融合，形成大型电影集团，是行业趋势之一。从电影子行业的投资机会来看，行业蛋糕增长最快的时候是2001—2014年，之后行业发展开始跌宕起伏，体现为年票房收入螺旋式上升。上市公司也是一样，2014年之前估值很高，到了2018年，经常看到PE在10倍以下的股票。这一方面体现了投资者对行业信心的波动，另一方面则是行业政策和消息面的波动。市场是有效的，从国外经验来看，制片商行业是一个高度周期性的行业，因为每年电影的票房存在很大的不确定性。但产业链从“上游”到“下游”，消费属性都逐渐增强。例如电影院，现在除了可以看电影以外，还成为K歌等消费的重要场所，非票房收入不断增加。因此相对而言，估值也应该提高。在电影票销售等子领域，也有一定的创新空间，与互联网结合，可能成为流量较大、融合较多价值的媒体平台。

电视剧的市场比较成熟，我国2017年的电视剧市场规模约460亿元。电视剧和电影一样，也有较长的产业链，如图4-17所示。

电视剧的上市公司主要集中于制作和发行（发售）环节。与电影行业相比较，电视剧行业的制作与发行周期性要小一些，主要是因为电视剧行业已经达到成熟期。不确定性主要来源于政策，电视剧是一个政策调控比较多的行业，经常在播出时间、播出内容上受到管制。

投资电影和电视剧，可以把握“爆款”产品带来的短期收益，即高票房或者高收视率带来的投资上市公司的机会，但这种机会往往来得快，去得也快，而且这种短期的“爆款”并不代表公司下一部影片也能成为“爆款”，因此实质上一般当作增加了公司的短期现金。更重要的是把握更长期享受行业成长的公司，或是消费属性强、发展较确定的公司。

影视行业的变革也是存在的，最大的变数来源于视频网站的冲击。视频网站给影视行业带来的变化有：

首先，视频网站增加了电影和电视剧的收入来源，通过植入广告或贴片广告为影视剧的制作方和发行方提高收入。

其次，视频网站为了增加自身收入和吸引力，通过网络自制剧模式直接进入影视剧制作领域，使好的影视剧内容（所谓的“IP”）价格上涨。2011—2017年，电视剧版权价格上涨了5倍以上，网络版权价格上涨了20倍。

最后，视频网站通过将观众从电视机、电影院分流到自家的电脑或者手机，使流量（或者说是观众的时间）再次分配，而流量是重要的资源。随着视频网站在其他内容类型的布局逐渐完善，综艺、动漫等内容将成为流量拉动的新引擎。

视频网站的估值方法比较复杂，可以参考第三章科技行业的研究方法。