决定汇率的基础及影响汇率变动的主要因素
（一）决定汇率的基础
以上我们探讨了外汇与汇率的一些基础知识及一些常识性问题，现在要进一步说明决定汇率的基础是什么。各国货币都具有或者代表一定的价值，两国货币所具有的价值或所代表的价值的对比关系，就是两国货币的比价，这就是汇率或外汇行市。当一国货币所具有或所代表的价值相对增加或减少时，汇率就会发生相应的变动。汇率变动的原因有很多，但不理解这一点就不能掌握汇率的实质。
在不同的货币制度下，各国货币所具有或所代表的价值也不一样，因此我们需要按照不同的货币制度，分析研究决定汇率的基础这一问题。
1.金本位制下决定汇率的基础
在金本位制下，黄金是世界货币，它执行一般支付手段的职能，一般购买手段的职能，是一般财富的绝对社会化身，即作为社会财富的代表。它的最主要职能是作为支付手段平衡国际收支。因此，19世纪初到20世纪70年代初，国际货币体系基本上以黄金为基础，西方国家一般都采用金本位制。在金本位制度下，各国都通过立法程序规定本币的含金量，汇率就是两国货币以其内在的含金量为基础而确定的交换比率。例如1925—1931年，1英镑所含纯金量为7.322 38克，1美元所含纯金量是1.504 63克，我们知道它们的含金量以后，就可以确定1英镑换多少美元了，即用美元的含金量来除以英镑的含金量。
相除的结果，1英镑等于4.866 5美元。这种兑换率叫作铸币平价，也就是两国货币之间的法定汇率。因此，汇率是货币价格的一种指标，它能使具有不同计算单位的不同国家货币的贵金属含量折合成“同一重量单位”，从而可以使不同国家的货币在价值量的基础上建立平价关系，即所谓铸币平价。货币的含金量之比，实际上是价值之比，两国货币之间的交换比率，实际上是两国货币所具有的价值之间的交换比率。这也就意味着，汇率实质上就是两国货币以各自具有价值量为基础而形成的交换比率，所以两国货币的价值量之比，即铸币平价，构成决定两国货币汇率的基础。
法定平价是两国货币兑换的标准。一般来说，法定平价不会轻易变动，而汇率却时有涨落，这就是外汇供求经常变动的结果。外汇市场的实际汇率往往环绕法定平价上下波动，有时高些，有时低些。在金本位制下，汇率变动不是漫无边际的，而是有一定的限度。这个限度就是黄金输送点（Gold Points）。因为在金本位制下，黄金可以自由输出入，如果外汇汇率涨得太高，人们就不会愿意购买外汇，而要输出黄金进行结算。如果外汇汇率跌得太低，人们又不愿意接受外汇，而要输入黄金进行结算。但是运送黄金是需要费用的，如包装费、运费、保险费和运送期的利息等。金本位制下，在英国和美国之间运送价值一英镑黄金的费用约为0.03美元，那么法定平价4.866 5美元加上运送费0.03美元即4.896 5美元，就构成美国对英国的黄金输出点。如果1英镑的汇价高于4.896 5美元，美国债务人觉得购买外汇不划算，不如直接向英国运送黄金有利，于是黄金就从美国输出到英国。法定平价4.866 5美元减去运送费0.03美元即4.836 5美元则构成美国对英国的黄金输入点。如果1英镑的汇价低于4.836 5美元，美国的债权人就不要外汇，而宁肯自己支付费用，从英国输入黄金。黄金输入的界限，叫作黄金输入点；黄金输出的界限叫黄金输出点。外汇汇率是以黄金输出点为上限，以黄金输入点为下限，以法定平价为中心，上下波动的。黄金输出点和黄金输入点统称为黄金输送点。由于黄金输送点限制了汇价的波动，所以汇价波动的浮动较小，基本上是固定的。
不过，黄金输送点限制汇价的变动，只适用于采用传统的金本位制即金币本位制的国家。第一次世界大战后，许多国家通货膨胀严重，现钞的自由兑换和黄金的自由移动遭到了破坏，于是传统的金本位制崩溃，各国相继实行两种变相的金本位制，即金块本位制和金汇兑本位制。在这两种货币制度下，法定平价仍是决定汇率的基础，但由于黄金的流通和兑换受到了一定的限制，所以汇率已失去稳定的条件。1929—1933年世界经济危机爆发后，金本位制彻底瓦解，各国普遍实行纸币流通的信用货币制度。
2.纸币流通条件下决定汇率的基础
在纸币流通条件下，纸币所代表的价值，是决定汇率的基础。实行纸币流通制度的初期，一些国家以法令规定纸币的含金量，两国纸币法定含金量的对比称为金平价，它是两国货币兑换的标准。但由于纸币不能自由兑换黄金，所以实际上只有纸币在流通。在这种情形下，发行货币可以不接受黄金准备的限制，于是通货膨胀成为经常的现象。在通货膨胀下，一国纸币所代表的价值减少则其汇率下跌，所以汇率要剔除通货膨胀因素，因此出现了名义汇率和实际汇率。如前所述，实际汇率是在名义汇率基础上剔除物价因素后的修正值。事实上，货币对内贬值即发生通货膨胀，纸币的法定含金量与它实际代表的黄金量相背离，汇率就不能由纸币的法定含金量来决定，而应以纸币实际代表的黄金量为依据。一国的通货膨胀越严重，纸币所代表的黄金量就越少，以本币表示的外国货币的价格就越高，即外汇汇率上涨，这时的汇率变动已经不像金本位制度下那样受黄金输送点的限制了。所以，以纸币为基础的外汇市场，是很不稳定的。
在第二次世界大战后建立的布雷顿森林体系下，黄金仍然起着世界货币的作用。决定汇率的基础依然是纸币所实际代表的黄金量。
自布雷顿森林体系崩溃后，各国不再规定货币的含金量。1976年牙买加会议后，IMF决定实行“黄金非货币比”，取消了黄金的货币作用。在这种情形下，决定汇率的基础已不可能是货币所代表的黄金量了。那么应该是什么呢？从理论上讲，应该是两国货币代表的价值量，而汇率应当是各国货币实际代表的价值量之比。由于货币主要发挥流通手段和支付手段的职能，因此货币实际代表的价值量可以用货币的购买力表示，但由于大部分国家的劳动强度不同，劳动生产率高低不同，因而生产同样一个单位产品的劳动消耗也不一样。在这种情况下，用纸币的国内购买力来规定两国货币的比价就不适宜了。不过，在世界市场上，各个国家同种商品的国际价值决定于“世界劳动的平价单位”，即在世界平均生产条件下制造该商品所需要的社会必要劳动时间。因此，商品的世界价格可以说是其国际价值的货币表现。所以，从长期看，两国货币在国际市场上的购买力是决定两国货币汇率的基础。
（二）决定及影响汇率变动的主要因素
如前所述，1973年以来，即欧美主要发达国家实行浮动汇率制以来，各国货币汇率波动频繁，而且波动幅度很大，外汇市场动荡不安。上面我们仅仅是从理论的角度抽象地阐述了汇率的决定。从本质上说，决定汇率的基础是货币具有或代表的价值量这一结论无疑是正确的。可是为什么两国货币间的汇率常常与它们所代表的价值量的比率不一致，有时甚至严重背离？为什么在货币代表的价值比较稳定的情况下，汇率仍在变动，且有时是急剧波动？为了准确地理解汇率变动的原因，仅仅知道决定汇率的基础是不够的，还应在此基础上了解外汇的供求及影响外汇供求进而影响汇率的主要因素等一些类似问题。
西方经济学说认为，汇率是由外汇市场上的外汇供求关系决定的，当外汇需求相对于供给增加时，外汇汇率上升；反之，当外汇需求相对于供给减少时，外汇汇率下降。西方经济学家用一种外汇市场模型来分析汇率与外汇供求的关系。在一定汇率水平上，外汇需求者和供给者打算买卖外汇的数额，可用两条曲线表示，汇率是由外汇供求曲线的交叉点决定的。现在假定只有一种外币美元，外汇需求取决于进口商对美元的需求，外汇的供给则取决于出口商对美元的供给。这种供求关系如图3-2所示。
图3-2 外汇供求关系决定市场汇率
纵轴表示美元的汇率，即用本币表示的美元价格。横轴表示出口外汇收入和进口外汇支出总额。外币的供给，是指外汇市场上，每一时期外币持有人在各种可能的汇价上要用该外币购买本币的数量。外币的需求量是指在外汇市场上，每一时期本币持有人在各种可能的汇价上要用本币购买外币的数量。在一定时期内，汇率偏高，外汇供给多于外汇需求，于是出现顺差；汇率偏低，外汇需求大于外汇供给，于是出现逆差。只有在QE水平上，外汇供求平衡，这就是市场上的实际汇价。但是，这个汇价不一定能够保持稳定，因而又有所谓均衡汇率的概念。均衡汇率是既能维持一国国际收支平衡，又能维持国内经济稳定增长的汇率。
虽然上述理论没有认识到决定汇率的最本质的因素应当是货币代表的价值量这一点，但对于说明市场汇率的形成贡献很大。应当说，货币所代表的价值量的变化只有通过货币供求关系的变化，才能最终使汇率发生改变。同理，其他汇率因素无不是通过影响货币供求而对汇率产生影响的。因此，若把上述分析方法提到的“汇率”看成“市场汇率”，这种分析无疑是正确的。所以我们可以说，外汇供求决定市场汇率。
IMF要求其成员方应在国内经济和金融基本稳定的情况下来谋求外汇市场的稳定。从实际情形看，各国或各地区的货币汇率很难稳定。这是因为，一国或一地区货币汇率要受许多的因素影响，既包括经济因素，又包括政治因素和心理因素等。这些影响因素相互联系、相互制约，直接或间接地作用于外汇供求，使汇率经常发生变动。(https://www.daowen.com)
1.经济因素
汇率变动的诸多因素中，经济因素是最基本的影响因素，它对汇率的长期走势有着极其深刻的影响。这些基本经济因素包括以下六种：
（1）国际收支。
国际收支状况对一国货币汇率有直接影响，经常项目的收支状况对汇率的影响尤为显著。若一国发生国际收支顺差，则外汇市场上外汇供给增加（本币需求增加），于是，外汇汇率下跌，本币汇率上升；反之，若发生国际收支逆差，则外汇供给减少（本币需求减少），于是，外汇汇率上涨，本币汇率下跌。在固定汇率制度下，国际收支是影响汇率变动非常重要的因素，大量的国际收支逆差往往是货币贬值的信号。20世纪70年代以后，随着浮动汇率制取代固定汇率制，物价水平、利率等影响因素的作用逐渐增大。
（2）通货膨胀。
一国物价水平或者说货币价值是影响汇率的决定性因素。汇率是两国货币价值量的比率，若一国的通货膨胀率高于另一国，则说明该国货币的价值量相对下降，因此其货币的实际汇率下降。但这种货币对内贬值所导致的实际汇率的下降演变为名义汇率下降，即本币对外贬值要通过国际收支的变动来实现。若一国通货膨胀率高于他国，则本国的商品和劳务在国内、国际市场上的价格竞争能力会相对下降，这会使经常项目的收入减少、支出增加，进而导致外汇供给减少、外汇需求增加，从而引起外汇汇率上涨，本币汇率下跌即本币对外贬值；反之，若一国通货膨胀率低于他国，会使本币对外升值。一国货币对内贬值演变为对外贬值的这一过程可能需要半年甚至几年的时间。因此，我们不能认为，一国发生了通货膨胀且通货膨胀高于或远远高于其他国家，该国货币马上就会贬值。同样，也不能认为，一国发生了较严重的通货膨胀而该国货币并未对外贬值说明通货膨胀对汇率没有影响。事实上，从长远看，汇率终将根据货币实际购买力而自行调整到合理的水平。
（3）利率水平。
利率可作为金融状况的一种反应。信贷紧缩时，利率上升；信贷扩张时，利率下降。利率对汇率的影响是通过国际收支实现的。若一国利率上升，资本流入将会增加，外汇市场上该国货币的需求相应增加，这会导致该国货币汇率上升即对外升值。同时，高利率将抑制总需求，使国内物价水平下降，本币实际汇率上升。物价水平的下降还会通过对国际收支的影响，即经常项目收入的增加、支出的减少，使本币对外升值。同理，若一国利率下降，则本币对外贬值。在以上两种作用过程中，前者作用过程较短，即资本流动的变动对汇率的影响较为迅速，也较为明显。因此，从短期看，利率对汇率的作用是非常显著的。例如，1981年年初，美国联邦储备银行将再贴现率提高到13%，商业银行优惠贷款利率从4月份起逐步上升，7月8日达到了20.5%的历史高点。由于美元的高利率，大量国际游资流入美国，促使美元汇率上涨。所以，1981年美元特别坚挺。再如，2018年美联储3月、6月、9月三次加息，联邦基金利率目标区间由年初的1.25%～1.50%调高到2.00～2.25%，美元每一次加息乃至加息预期，都推升了美元汇率。
（4）经济增长率。
经济增长率同未来汇率的变动有着更为复杂的关系。主要有两种情形：一种是，经济增长的加速反映了一国经济实力的增强，于是，在外汇市场上人们对该国货币的信心增强，保值和投机者大量购买该国货币，该国货币的汇率会随着需求的增加而上升；另一种是，经济增长加速，国内需求水平提高，这将增加一国的进口。如果出口保持不变，或出口增加的幅度较小，则该国经常项目可能出现逆差（或逆差增加或顺差减少），这样该国货币会对外贬值。经济增长对一国货币汇率影响的结果究竟是汇率上升还是下降，取决于上述两方面作用程度孰大孰小。1975年至1995年德国马克和日元的汇率不断上扬，在很大程度上得益于两国经济的较快增长，当然国际收支和其他影响因素的作用也不容低估。同理，一国经济的衰退，会对汇率产生相反的影响。虽然经济增长对汇率的影响没有简单一致的结论，但我们认为，19世纪以来，英镑、美元、德国马克、日元、欧元、人民币等货币国际支付货币地位的演变及汇率的变动情况证明了经济增长是影响汇率的最基本因素。
回顾国际货币、国际金融的发展史，我们得出以下结论：一国经济持续稳定增长，经济实力和综合国力不断增强，本国货币物质基础就日益雄厚，本国货币国际信用也随之提升，进而本国货币国际支付地位上升、对外币值稳定且有升值的趋势；反之亦然。目前，IMF拥有189个会员（其中180个是主权国家，9个是地区），但SDR仅由美元、欧元、人民币、日元和英镑5种货币计值，排序按SDR货币篮子货币权重确定。我们再看一下发行SDR篮子货币5个经济体的GDP的排名：第一，美国（约19.56万亿美元）；第二，中国（约13.17万亿美元）；第三，欧元区（约12.61万亿美元），第四，日本（约4.43万亿美元）；第五，德国（约3.60万亿美元）；第六，英国（约3.23万亿美元）。因德国是欧元区成员国，流通欧元，就放在欧元区。这样GDP排名前5名的经济体的货币是SDR篮子货币，而且权重排名与GDP排名基本一致，可见经济实力对一个国家或经济体货币的国际支付地位起着决定性作用。
（5）财政收支状况。
一国的财政收支状况常常作为预测汇率变动的经济指标，如果一国财政预算出现巨额赤字（或盈余减少或赤字增加），其货币汇率将会下降，因为上述财政状况意味着政府支出过度，可能导致通货膨胀的加剧和经常项目收支的恶化。但这一结论也不是十分确定的，因为庞大的财政赤字将促使利率上升，而较高的利率又会吸引资金流入，从而使货币趋于坚挺。同理，一国财政预算出现巨额盈余（或盈余增加或赤字减少），则会对汇率产生相反的影响。
（6）外汇储备。
中央银行持有的外汇储备可以表明一国干预外汇市场维持汇率稳定的能力，因此较多的外汇储备有利于本币汇率的稳定，并且有对外升值的推动力；而较少的外汇储备则不利于本币汇率的稳定，且对本币有贬值的压力。当然，外汇干预只能在短期对汇率产生有限的影响，因此外汇储备对汇率的这种影响也是短期的、有限的。
通过观察各国货币汇率的变动情况，我们发现：从长期看，汇率变动大体上反映基本经济情况。通货膨胀率相对较低、经济增长率较高和经常项目收支地位相对较强的国家的货币升值；而通货膨胀率相对较高的国家的货币贬值。然而，广泛的汇率变动不能完全用这些因素来说明，事实上，汇率变动往往受金融市场的支配。在金融市场上，心理因素对汇率的影响很大。
2.心理因素
心理因素是指对汇率的心理预期，预期被引入汇率的研究领域是在20世纪70年代初期。心理预期对汇率的影响很大，其程度有时会超过经济因素的影响程度。预期有稳定型预期和非稳定型预期之分。稳定型预期是指，人们预期一种货币升值时，会抛售该货币，从而缓和该货币的升值程度；反之，则购买该货币，从而降低其贬值的幅度。非稳定型预期行为同稳定型预期行为正好相反，预期升值时购买，预期贬值时抛售。显然，稳定型预期行为有助于汇率的稳定，而非稳定型预期行为会加剧汇率的变动。
稳定型心理预期行为主要是政府的行为，即所谓干预外汇市场稳定汇率的行为。而对广大的保值者和投资者来说，则主要是非稳定型心理预期行为。稳定型预期行为的交易量有限，外汇市场的绝大部分交易产生于非稳定型预期。因此，两种预期中，后者对汇率的影响较大。
在一般情况下，如果外汇市场上的绝大部分交易者（特别是保值者和投资者），预期某种货币将要升值，那么这种货币的需求将会增加，该货币将对外升值；反之亦然。人们对汇率变动的预期不是凭空想象出来的，也不是占卜得来的，而是通过对影响汇率变动的经济因素、政治因素、技术因素等综合分析得出的。例如，有信息说，美国联邦储备银行将提高再贴现率以抑制通货膨胀，人们就会这样想：美国如果真的加息，资本将大量流入美国，美元汇率就随之上涨；另外提高利率会降低美国的通货膨胀率，这有利于减少美国的贸易收支逆差，进而导致美元升值。如果外汇市场上的保值者、投资者等外汇交易的参加者中的大多数是这样考虑的，那么美元的汇率将会上涨，因为大多数的外汇交易者会购买美元以期获得美元升值的好处，美元的需求随之增加。再比如，统计资料显示，日本的经常项目的顺差大幅度下降，通货膨胀率上涨，外汇交易者就会这样考虑：顺差的减少和通货膨胀率的上涨将导致日元贬值，应该及时抛出手中的日元以防止日元的贬值造成的损失或获得日元贬值的收益。如果大多数保值者和投资者如是考虑并付之以实际交易，则日元将会贬值。通过上面的分析，我们发现：前边提到影响汇率的经济因素不仅通过对经济实际运行的影响使汇率发生变动，而且还会通过对人们心理预期的影响使汇率变动。可以说，心理预期增加了经济因素对汇率的影响程度，加快了影响的速度，从而使外汇市场动荡不安。
除上述经济因素和心理因素外，影响汇率的经济和非经济因素还有很多，如政治因素，股票、债券价格的变动，石油、黄金价格的变动等。这些因素同基本经济因素、心理因素交织在一起，共同作用于外汇市场，使汇率不断变动，有时会导致外汇市场急剧动荡甚至危机。