国际储备的结构管理

布雷顿森林体系解体后，西方发达国家相继实行了浮动汇率制。各国实行了有管理的浮动汇率制后，国际储备出现了多元化的趋势，即由美元本位过渡到多种货币储备体系。储备货币多元化的原因是多方面的。例如，国际清偿力的迅速增长，储备资产的管理不当，国际信贷和资本市场的不断发展等，但最根本的原因是美国与其他工业发达国家相对经济实力的变化，即美国经济实力相对下降，日本、欧洲国家经济实力相对提高。由于美国经济实力相对下降，竞争能力逐渐削弱，国际收支逆差剧增，美元购买力很不稳定，美元汇率经常波动。20世纪70年代初期，美元的两次公开贬值给许多国家特别是发展中国家带来严重的损害，各国美元储备的价值下降，以升值的西德马克和日元计值的债务负担加重，从货币升值国进口的商品价格上涨。再者，由于美元汇率不断下浮和美元不断贬值，美元的平均总收益率变为负数。

在一国中央银行安排其储备资产时，要考虑收益率和风险这两个因素。美元汇率下跌，美元的平均总收益率变成负数，保留美元储备的风险较大，因此，许多国家便纷纷将储备资产中的美元兑换成升值的西德马克、日元和瑞士法郎等硬通货，或抢购黄金，使储备资产分散化，以便使储备资产中各种货币的升值和贬值可以相互抵销，保持储备货币价值的稳定。多年来，美元在世界储备资产中所占的比重一直很高，但1973年以来，储备货币多元化的趋势已相当明显。20世纪70年代末，石油第二次提价，引起石油输出国外汇储备的大量增长，从而更加速了国际储备货币多元化的进程。到80年代初，美元汇率虽转而回升，一度又成为硬通货，但储备货币多元化的情况并未减弱。进入80年代中期，美元汇率又转而下跌，而且具有长期持续性。美元汇率回升乏力，汇率风险太大，储备货币多元化仍然很明显。然而，到了1991年，美元作为储备货币在外汇储备中仍占有56%左右，这是因为有以下几个原因：①长期以来通过国际收支逆差，流出巨额美元，美元储备持续增加，美元在世界储备总额中仍占很大比重。②美元一直是最主要的国际货币，欧洲和日本等国为了稳定货币汇率，需要用美元干预外汇市场，对美元储备的需求增加。③美元仍然是最广泛使用的支付手段和计值单位，而且使用方便，所以，虽然想避免外汇风险，但仍不能将美元全部换成其他货币。

在各种储备货币当中，美元仍是最主要的储备资产，欧元和日元的地位不断提高。因此，储备货币多元化的过程，可以看成是欧元、日元储备地位提高的过程。

国际储备的结构管理，就是安排好合适的储备构成，使储备资产符合安全性、灵活性和营利性原则。如何在国际储备的结构中兼顾到这几个方面的要求，是摆在各国金融当局面前现实而迫切的课题。

一般来说，国际储备的结构管理应考虑以下因素：①储备货币发行国的经济、金融状况，这主要是对该国货币汇率变动趋势的中长期预测提供参考依据。②从短期来看，汇率受国际金融市场的利率以及政治、经济偶发事件的影响很大，所以应注意主要国家的经济政策和利率动向，这有利于避免汇率变动的风险。③根据本国对外贸易的结构以及国际贸易和其他金融支付对储备货币的要求做出选择。国际储备是国际支付的准备金，因此，分析外贸易商品的流向、数量及历来的支付惯例，对确定储备货币的构成和比重有现实意义。事实上，各国中央银行外汇资产的安排主要依据的就是本国外贸的结构。④选择储备货币的结构还应参照在外汇市场上为支持本国货币汇率，实现干预时所需要的储备货币程度和规模的大小。如果本国货币受到某种储备货币的冲击，为了避免和减轻本国货币汇率下跌的压力，金融当局总是通过抛售该种储备货币，换购本国货币以支持本币的汇率。在这种情况下，就需要考虑该种储备货币的适当存量。⑤储备货币的持有除了追求安全因素外，还需使之尽可能盈利，所以要考虑储备货币的收入。因此，可将各储备资产的实际收益进行比较来确定储备资产的结构。