五、外汇期权交易
外汇期权（Foreign Exchange Option）是继货币期货交易后在20世纪80年代初发展起来的一项新业务。外汇期权就是在一定时期内按一定汇价买进或卖出一定数量外国货币的权利。所谓外汇期权交易即指这种权利的买卖。例如一个出口商在货物运出后将在3个月内收到他的贷款，但他不知道确切的收款日期。为了避免汇率变动风险，他可以与银行订立期权合约，卖出3个月的外汇收入，约定3个月内将这种货币按双方约定的汇率卖给银行，至于3个月内哪一天交割，完全由他选择最方便的日期。而且，期权业务还给购买者另一种选择的权利，在合约有效期内，购买人可随时根据即期外汇行市决定是否履行合约。这种买方在期权协议的有效期内任何一天都可以决定行权与否的期权称美式期权（American Option）。买方只有在到期日才能决定行权与否的期权称欧式期权（European Option）。可见，美式期权是一种灵活的外汇交易形式，不像远期或期货合约那么死板，到期非按约定汇率交割不可。期权的购买者购买期权所付出的代价是支付签约银行一笔费用，即保险费或叫期权费。保险费是期权合约的价格，它随时涨落以保持供求平衡。
外汇期权有两种基本形式，即看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。看涨期权是期权购买者有权在合约期满时或在此以前按规定的汇率购进约定数量的外汇。看跌期权是期权购买者有权在期满时或在此以前按规定的汇率出售约定数量的外汇。
外汇期权作为避免汇率风险的一种手段，与远期外汇业务和外汇期货相比有许多优点：①它比远期外汇交易和外汇期货有更大的灵活性，因为期权没必要非要执行，而后两者必须履行合约。②外汇期权可以选择不同的协定汇率，而外汇期货或远期外汇交易只能选择银行规定的远期汇价。③在外汇收支时间不确定的情况下，期权可以避免汇率风险。这一点在前边的例子中可以看到。
人们进行外汇期权交易的动机主要有两点：①化解外汇风险；②投资牟利。下面用两个例子说明外汇期权交易投资牟利的原理。
【例4.1】某投资者预期欧元兑美元汇率上涨，他买了欧式的欧元看涨期权牟利。假设，额度是1 000万欧元，协议汇率为EUR1＝USD1.300 0，期权费率为0.05USD/EUR1。若协议到期时市场汇率为：（1）EUR1＝USD1.300 0；（2）EUR1＝USD1.350 0；（3）EUR1＝USD1.200 0；（4）EUR1＝USD1.450 0；（5）EUR1＝USD1.325 0。则该投资者的盈亏如何？
这份期权协议的大体意思是，作为期权的买方，在支付了50万美元期权费后，该投资者可以在协议到期日，按1欧元兑换1.300 0美元的汇价向期权的卖方购买1 000万欧元，当然，若协议价对他不利，他可以放弃行权。
（1）EUR1＝USD1.300 0，市场汇率与协议汇率相同，他放弃行权，损失了期权费50万美元。
（2）EUR1＝USD1.350 0，市场汇率大于协议汇率，行权。卖方支付给他50万美元［（1.350 0－1.300 0）×1 000］。考虑已支付了50万美元的期权费，他的投资收益为零，盈亏平衡。
（3）EUR1＝USD1.200 0，放弃行权，损失50万美元。
（4）EUR1＝USD1.450 0，行权，盈利100万美元［（1.450 0－1.300 0－0.05）×1 000］。
（5）EUR1＝USD1.325 0，行权，盈利－25万美元［（1.325 0－1.300 0－0.05）×1 000］，即亏损25万美元。
上例看涨期权买卖双方的盈亏可以用图4-1来形象展示。
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图4-1 看涨期权买方、卖方盈亏曲线
可见，对看涨期权的买方而言，若到期时市场汇率高于协议汇率加期权费率，本例中，高于1.300 0＋0.050 0＝1.350 0，就盈利；低于1.350 0就亏损。1.350 0是买卖双方的盈亏平衡点。买方最大的损失以支付的期权费为上限。理论上讲，其盈利是没有限制的，市场价格高于盈亏平衡点越多，其盈利越多。对看涨期权的卖方而言，买方的盈或亏就是他的亏或盈，故卖方的盈利上限就是期权费，损失理论上没有上限，买方盈利多少他亏损多少。
【例4.2】某投资者预期欧元兑美元汇率下跌，他买了欧式的欧元看跌期权牟利。假设，额度是1 000万欧元，协议汇率为EUR1＝USD1.300 0，期权费率为0.05USD/EUR1。若到期时市场汇率为：（1）EUR1＝USD1.300 0；（2）EUR1＝USD1.250 0；（3）EUR1＝USD1.100 0；（4）EUR1＝USD1.200 0；（5）EUR1＝USD1.275 0。则该投资者的盈亏如何？
这份期权协议的大体意思是，作为期权的买方，在支付了50万美元期权费后，该投资者就可以在协议到期日，按1欧元兑换1.300 0美元的汇价向期权的卖方出售1 000万欧元，当然，若协议价对他不利，他可以放弃行权。
（1）EUR1＝USD1.300 0，市场汇率与协议汇率相同，他放弃行权，损失了期权费50万美元。
（2）EUR1＝USD1.250 0，市场汇率小于协议汇率，行权。卖方支付给他50万美元［（1.300 0－1.250 0）×1 000］。考虑已支付了50万美元的期权费，他的收益为零，盈亏平衡。
（3）EUR1＝USD1.100 0，行权，盈利150万美［（1.300 0－1.100 0－0.05）×1 000］。
（4）EUR1＝USD1.200 0，行权，盈利50万美元［1.300 0－1.200 0－0.05×1 000］。
（5）EUR1＝USD1.275 0，行权，盈利－25万美元［（1.300 0－1.275 0－0.05）×1000］，即亏损25万美元。
上例看跌期权买卖双方的盈亏可以用图4-2形象展示。
图4-2 看跌期权买方、卖方盈亏曲线
可见，对看跌期权的买方而言，若到期时市场汇率低于协议汇率减期权费率，本例中，低于1.300 0－0.050 0＝1.250 0，就盈利；高于1.250 0就亏损。1.250 0，是买卖双方的盈亏平衡点。买方最大的损失以支付的期权费为上限，理论上讲，其盈利是没有限制的，市场价格低于盈亏平衡点越多，其盈利越多。对看跌期权的卖方而言，买方的盈或亏就是他的亏或盈，故卖方的盈利上限就是期权费，损失理论上没有上限，买方盈利多少他亏损多少。