六、西方汇率理论
西方国家关于汇率的理论很多，它们从不同角度阐述了汇率问题，有的是论证汇率的决定，有的是说明汇率变动的影响因素，而汇率变动又同国际收支调节相联系，所以有时难以把这两种理论划分开来。下面对比较有代表性的西方汇率理论加以简要介绍。
（一）国际借贷说
比较早的汇率理论是国际借贷说（Theory of International Indebtedness），这是英国人葛逊（G.L.Goschen）于1861年提出来的，在第一次世界大战前颇为流行。他认为汇率取决于外汇的供给与需求，而外汇的供求又是由国际借贷所引起的。商品的进出口、债券的买卖、利润与捐赠的收付、旅游收支和资本交易等都会引起国际借贷发生。在国际借贷关系中，只有在已经进入支付阶段的借贷，即流动借贷（Floating in Debtedness），才会影响外汇的供求关系。当一国的流动债权（外汇收入）多于流动债务（外汇支出）时，外汇的供给大于需求，因而外汇汇率下降。一国的流动债务多于流动债权时，外汇的需求大于供给，因而外汇汇率上升。一国的流动借贷平衡时，外汇收支相等，于是汇率处于均衡状态，不会发生变动。葛逊所说的流动债权与流动债务实际上就是国际收支，所以他的学说又被称为国际收支学说。这一学说用外汇的供求解释汇率的变动，有其重要的意义。但它主要是说明短期汇率的变动，而对于汇率决定的基础，并未详加论证，对于影响汇率的其他重要因素，也没有提出充分的解释。
（二）购买力平价说
购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity，PPP）是一种比较古老的学说，在19世纪就已经出现。后来瑞典经济学家卡赛尔（G.Cassel）于1916年提出这一主张，又于1922年系统地阐述，并公开发表。它有两种形式，即绝对购买力平价和相对购买力平价，前者主要说明在某一时点上汇率的决定，后者主要说明汇率的变动。这一学说的主要观点是，人们之所以需要外国货币，是因为它在外国具有对一般商品的购买力，外国人之所以需要本国货币，也是因为它在国内具有购买能力。因此一国货币对外汇率，主要是由两国货币在其本国所具有的购买能力决定的，两种货币购买力之比决定两国货币的交换比率即汇率。假定一组商品，在英国购买时需要1英镑，在美国则需要2美元，两国购买力之比为2∶1，那么，这两种货币的汇率就是1∶2。根据购买力平价说，均衡汇率等于两国物价水平的比率，其计算公式如下：
式中，R表示两国间的汇率，aP和bP分别表示两国各自的物价水平，如果美国的物价水平比英国的高一倍，则均衡汇率为1英镑等于2美元。这个平价就是购买力平价，这一理论的前提假定是各国实行自由贸易，当国际价格（即不同货币的相对购买力）保持稳定时，国际收支将趋于平衡。因此，卡赛尔主张从两国物价水平求得均衡汇率。这就是“绝对购买力平价说”。
“相对购买力平价说”把汇率的升降归因于物价或货币购买力的变动。这就是说，在一定时期内，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变动呈比例。(https://www.daowen.com)
这个计算公式即相对购买力平价说的一般形式，它是从物价的指数变动求得均衡汇率，以平价为轴心，汇率随着物价涨落而变动。如果A国物价指数上涨率超过B国，则A国货币兑B国货币汇率下跌；反之亦然。从理论上讲，在物价发生剧烈波动之后，以购买平价作为建立新汇率的基础，基本上是正确的。需要注意的是，购买力平价说的绝对形式和相对形式有其内在联系，但也有所不同。一方面，绝对购买力平价是相对购买力的基础，如果绝对购买力平价说是正确的，则相对购买力平价说也是正确的；另一方面，如果相对购买力平价说是正确的，绝对购买力平价说却不一定正确，因为资本流动或政府干预等因素会使汇率与购买力平价发生偏离。
（三）汇兑心理说
这是法国学者阿夫达里昂（A.Aftalion）根据奥地利学派的边际效用论所提出的外汇理论。他认为，人们之所以需要外国货币，是为了满足某种欲望，如满足购买、支付、投资、外汇投机、资本逃避等需要，这种欲望是使外国货币具有价值的基础。因此，外国货币的价值决定外汇供求双方对外币所做的主观评价，外币价值的高低，是以人们主观评价中边际效用的大小为转移的。外汇供给增加，边际单位的效用就递减，个人所做的主观评价也就降低。个人对外币的主要评价虽然不同，但在自由市场上，供求将达到均衡，供求均衡时的价格就是实际的汇率。这种评价是主观的，但要受到客观因素的影响，如国际贸易、国际收支、资本流动、外汇管制、世界政治情况等。第一次世界大战后，汇兑心理学说（Psychological Theory of Exchange）独树一帜，有其时代背景，因为1924—1925年法国国际收支顺差，而法郎汇价却下跌。这种现象不能用国际借贷说或购买力平价说来解释，于是阿夫达里昂从主观心理平价的角度出发说明汇率变动的原因。显而易见，这是主观唯心论。用边际效用的概念来说明汇率的决定与变动，是不科学的。但是，他把主观评价的变化同客观事实的变动结合起来考察汇率，以客观事实为基础来说明汇兑的心理是无可非议的。我们认为，影响汇率的各种经济因素、政治因素是通过外汇交易者的心理预期影响外汇供求关系的变动，进而使货币汇率发生变动。参加外汇交易的是人，每个人都是按自己的预期做出交易决定的，所以人们的心理预期对商品的市场价格如货币汇率的形成的作用是直接且不可或缺的。
（四）资产选择说
这是浮动汇率制实行后产生的一种新的汇率理论，它侧重于短期内汇率的决定。所谓资产选择是指投资人为调整其有价证券和货币资产，而选择一套收益和风险对比关系的最佳方案。近几十年来，外币资产的选择愈益重要，因为各国中央银行拥有大量外汇储备，各大金融机构、跨国公司也拥有大量外币金融资产和欧洲货币存款。由于利率、国际收支，通货膨胀和经济增长的变动等因素的关系，货币比价即货币汇率经常发生变动，所以保持哪种外币资产以获取最大收益，就成为投资者需要慎重考虑的问题。于是流动资产选择理论（The Theory of Portfolio Selection）应运而生。流动资产既包括无利息的现金，又包括带利息的有价证券，而有价证券利率高低不同，风险大小各异，所以投资者会根据理性行为的准则，不断调整其资产组合，直至各种资产的预期边际收益率相等为止。而预期收益率或相对风险的变动也就引起汇率的变动，所以金融市场对汇率的影响较货物与服务市场更为重要。诺贝尔奖获得者詹姆斯·托宾（James Tobin）在这方面做了大量研究，他的学说引起西方理论界的重视。他认为，各国货币的比价取决于各种外币资产的增减，各种外币资产增减是由于投资者调整其外币资产比例的关系，这种调整往往引起资金在国际间的大量流动，对汇率产生很大的影响。这就是资产选择说的基本观点。
从实际情形来看，这一理论有一定的参考价值，因为选择和持有本国和外国金融资产的数量，在任何时候都远远超过经常项目，所以在短时期内，汇率要反映资产市场的均衡情形，或者说，资产市场的均衡决定汇率。但是资产选择说的论证不够充分，抽象了真实收入与真实财富及其相互作用，完全不考虑货物和服务的流动。而且它还要有一些前提条件，即国内和国际金融市场十分发达，资本管制和外汇管制比较松弛，自由浮动汇率制度普遍实行。如果这些条件不能满足，资产选择说也就没有什么意义。例如，在外汇管制较严的国家，货币资产是受限的，投资者要根据心理预期因素调整其资产组合，几乎是不可能的。