七

阅读《投资者的未来》之前，我没想到会有这么大的收获。西格尔用严谨的数据拈出了一些很新鲜亦实用的判断，有些验证了我们平日积累的经验和直觉，有些把我们很想搞明白的东西给说透了，真不容易。感慨良多，下面仅谈几点感受。

第一，常言道：“女怕嫁错郎，男怕入错行”，我们往往把它援引到股市投资中去，似乎买最有发展前景、市值份额增长最快的行业的股票升值潜力最大，比如金融业中的寿险、银行和券商的股票都值得一搏。殊不知，众所周知前景良好的股票早已体现在股价中，我们一不小心就会付出高额的代价。中国人寿与中国平安的发展前景应该不错，可在A股的首日上市价格肯定高了，从中长期看投资收益很普通。在中国股市历史上，IPO热潮中的高价股一般都会让投资者损失惨重，早在20世纪90年代初，上海的两只商业股华联商厦与第一百货，当天开盘价为80元/股左右，套住了股民多少年，这方面的教训又多又深刻。

第二，对那些高科技、新发明行业的股票，短期投机，小赌怡情可以，长期要拿住，难。高科技、新发明的泡沫有时对消费者是有好处的，电信行业宽带供大于求，让消费者的付费越来越便宜，有何不好？在日新月异的高科技领域中，在前的会在后，在后的会在前，这是普遍的规律。

在科网热时代，人们问巴菲特最多的问题是他为什么不买科技股，甚至错失了投资好朋友盖茨的微软公司的机会？巴菲特的回答是不懂高科技，超出他的能力范围。是的，不投资自己搞不懂的生意，或者说不超出自己的“能力圈”做决策，是巴菲特价值投资最重要的原则之一。但多年过后，我们还可以进一步思考，巴菲特投资的领域其实非常之多，看看他的年报就知道了，为什么巴菲特不能尝试理解微软等高科技呢？巴菲特可是个热爱学习的人啊，他完全可以请教盖茨嘛。我认为，巴菲特早就对高科技有“偏见”，很清楚该行业“成功是失败之母”的自我毁灭特性，所以，哪怕是微软他也不碰，以规避价值毁灭的风险。

第三，企业经营成功的本质是最大的销售额和最小的成本。美国近30多年投资回报率最高的是巴菲特投的伯克希尔、西南航空与沃尔玛，它们都是其貌不扬、奉行节俭之道的公司。我最近看了一本日本京瓷老板的自传，他说喜欢买二手货生产机器，因为他比较过同行（如德国厂家）用新的生产设备，产出当然比京瓷高，可从投入产出比看，京瓷的二手设备性价比要高出德国同行好多倍。我们很多喜欢引进一流设备的厂家，一定会认为京瓷的老板小气没眼光、缺乏大手笔，可最终还是这些精打细算的公司的投资收益率最高。前段日子，我看了一个电视对话节目，均瑶集团的老板向我们展示了他的“吉祥航空公司”的经营策略，主要是优质的高端服务，当然价格一定不便宜。我很纳闷，如果同样的票价、相似的时段，在国航与吉祥航空之间，顾客为什么要选择后者？坦白地讲，除非吉祥的价格比大航空公司便宜许多，否则我们大多数人都不会坐它的飞机。吉祥为什么不学学美国西南航空呢？经营理念是可以模仿的，尤其对后来者来说。

最后一点但并非不重要的是，投资收益取决于实际利润增长率与预期的差别。我们过去经常说进行投资要有反向思维，却不如上述说法更为精确。坏的预期本来不是一件好事，但若实际情况比预期好而且好得多时，即使实际情况蛮糟糕，最后的投资收益并不差。比如，大家都在预期房地产股近两年受到国家政策的调控，经营业绩有问题，可实际并没有想象的那么严重，那些在低预期下买到低价房产股的人，等到人们发现实际情况并没那么坏时，股价就会大涨，最后的收益率反而不低。反之，那些预期前景很好的股票，价位一定不低，今后要大涨，业绩若稍与预期不符，价格反而会下跌。坏了再坏，好了再好，所谓趋势也。不是没有，关键在于可能坚持多久？所以，投资人要在实际与预期之间做文章。对于长期投资人来说，股利也很重要，因为买了低预期股，再用股利持续买入低价位的股票，最后对收益有放大作用。