什么成长速度才合适
很多年前，中国股市兴起成长股热，我们经常采访一些当时的优秀成长股公司。当公司的老总说是每年利润增长30％，我们会很失望；他们回答是50％，我们点点头，算是尚可吧；只有他们推出100％的预期，我们才兴奋些。
接着2001年的熊市来了，这些信心满满的承诺当然报废，有的还被发现业绩造假。自己觉悟后，真是很傻很天真啊。我一直想问那些老总，当年你们是不是在偷着乐哩。
上市公司的利润增长率到底怎样算正常？从1957～2003年，美国标准普尔500指数前五位年收益表现最佳的“幸存者”的平均每股年利润增长率，分别是14.75％（菲利普·莫里斯公司）、12.38％（雅培实验室）、11.59％（百时美施贵宝公司）、10.44％（小脚趾圈公司）和12.16％（辉瑞公司）。排名第六名的可口可乐才11.22％。标准普尔500前20家最佳“幸存者”在这46年间，每股利润增长率的平均值为9.70％，整个指数的平均值则是6.08％。
于是我心中有谱了，哪怕一家中国好公司，只要它成长到一定的规模，在今后30年里，每年能达到平均利润率增长15％就是奇迹了。
2006年，中国大牛市来了，上市公司利润也开始疯涨，到了2007年前三季度，包括金融股在内的公司业绩同比增长67.5％，剔除盈利极好的金融公司，增长高达57.6％。
到了这个地步，我心中的锚起作用了。随着美国次贷危机引爆全球金融动荡，我知道中国的经济景气度迟早会下降，整体公司利润下滑不可避免，及至政府加速调控，知道大事不妙，赶紧在2008年1月彻底抛空了股票。
2008年年初，大部分机构预测，今年上市公司的净利润仍能增长30％左右。我当时就不信，因为他们的预测基础无非是将去年的数字打个五折或四折而已。半年过去了，一些机构已改口上市公司全年净利润增长15％左右了。
那么明后年呢？乐观的估计是几乎不增长，悲观的想法可能是负增长。我知道许多人一定不相信，因为他们的心里没定标准——也就是行为经济学所说的“锚”与我不一样。
关于“锚”的解释很简单，同样一盆温水，你的手若刚在热水中浸泡过，会认为它较冷，而刚在冷水里泡过，会觉得它热些。你在高速公路开车时速120公里/小时，下了道口，开100公里/小时，也觉得慢；你刚堵完车，开上高架，80公里/小时，却感觉飞快。
回到股市。我身边不少朋友，在2007年上证指数上涨不到3000点，就惊慌不安，上了3000点，早就清仓啦。可2008年股指从6000多点跌回3500点，他们毫不惧怕，高喊已进入估值合理区域了，应该战略性建仓啦。我直言相告，2007年形势一片大好，你们谨小慎微，今年凄凄惨惨，你们却勇猛精进。就因为股指跌多了？若2007年政府银根再放松点，股指上涨到8000点乃至10000点，你们认为5000点以上也是合理的？
最后就是中国宏观经济。在这方面，我是外行，但仍可以利用常识判断基本是非。2007年，中国的GDP增长率是11.9％，大家知道是很高，但高到什么程度？不少专家觉得GDP若在10％以下就出了问题，明后年真到8％，天就塌下来了。我觉得这么大的经济体今后以8％的增长速度上升，并不慢啊，至少不会引发大萧条吧（如果一直“大跃进”，倒有可能）。
我手上有本英国安格斯·麦迪森的名著《中国经济的长期表现：公元960—2030年》，他应用标准的OECD核算技巧估计1978～2003年的中国GDP年增长率是7.9％，慢于中国官方的数据9.6％。但这不是重点，麦迪森采用购买力平价进行货币转换（而非市场汇率的方法），指出中国2003年的GDP水平相当于美国的74％或日本的2倍以上。从2003年起，中国GDP只要以4.98％的速度增长，在2015年就会超过美国成为世界上最大的经济体，到2030年经济总量相当于世界GDP的1/4，人均收入相当于西欧在1990年的水平。麦迪森估计2003～2030年，全世界GDP年平均增长率是3.23％，与1990～2003年的3.21％差不多，美国是2.56％，比中国快的只有印度，是5.68％，但到2030年，印度的GDP也只占世界的10.4％，如果按国家统计局的“高估”预测，中国的GDP年增长速度也就在6％左右吧。
一些人可能很难理解GDP经济增长率每年相差个2％意味着什么。我们退到200年前的1820年，当时的中国、印度与欧洲分别占世界GDP的32.9％、16.0％和26.6％，而美国只占1.8％。但130年后的1952年，美国占27.5％，只比29.3％的欧洲少些，为什么？这130年间，美国的GDP平均增长率是3.76％，比全世界的平均速度1.64％“只”多了2个百分点，中国的GDP增长速度是0.22％，占世界GDP的百分比便从32.9％暴跌至5.2％。
我们对几何级增长缺乏直观感，更不能内化为一种判断的能力，可能与人类在漫长的进化过程中不需要该能力有关。在远古，周围的老虎在几十年中一般不会从1000只暴增至10万只，人们也就没必要预测与研究，但这种能力在今天的经济管理与投资中确实重要。巴菲特一直说自己管理资产有天赋，其中的一份天才就是可以“透视”什么速度是正常的，什么速度是不正常的。比如，1999年巴菲特就在美国《财富》杂志上著文，认为1982～1999年的美国17年大牛市不会在今后的17年内重演，并以前面的17年（1965～1981年）的道琼斯指数在1000点原地踏步为例，论证这个预见。当时美国的投资人士正沐浴在泡沫中，展望未来10年道指3万点哩。10年快过去了，道指竟然真的就是在1万点左右徘徊，这时我们才发现有些事情是避免不了的，不管有人认为这是多么的不应该不正确。