前言
作为财务资金流向高科技新创企业的桥梁，风险投资（VC）对带动经济发展起到了“引擎”作用。在世界范围内，风险投资的主导者大多以风险投资机构或风险投资基金的形式存在，究其根本，风险投资是一项由风险投资家执行的技术性工作。已有研究表明，风险投资家人力资本对风险投资回报率的解释能力远高于风险投资的组织形式。基于此，本书分别从风险投资家职业背景、风险投资家政治背景和风险投资家海外背景三个视角，对比研究风险投资家异质性对投资绩效[1]的影响，并探究其背后机理。
借助于风险投资项目、风险投资家个人、被投资企业的样本和数据，本书发现风险投资家异质性对风险投资绩效具有显著的影响，具体包括以下三个方面。
第一，基于社会网络视角，本书发现金融背景风险投资家的投资业绩优于实业背景风险投资家的投资业绩，表现为所投项目有更高的首次公开发行（IPO）退出率。究其背后机理，发现金融背景风险投资家能够借助于其在金融领域的社会网络和声誉资源更好地支持被投资企业，例如，有助于被投资企业更快获得下一轮VC融资，并且在IPO过程中能帮助企业雇佣更好的承销商。相对于实业背景风险投资家的创业网络，金融背景风险投资家的金融网络范围更广，源自金融行业本身较强的跨区域、跨行业特点。因此，金融背景风险投资家比实业背景风险投资家表现出更激进的投资风格，本地偏好程度更低。在网络深度方面，金融背景风险投资家也略占优势。借助于其在分析师领域、承销商领域的资源，金融背景风险投资家可以促使企业IPO前的信息快速传导至股票公开发行市场，降低投资者与企业间的信息不对称程度，从而使被投资企业在IPO过程中获得的估值更高，抑价率更低。
第二，基于政治关联视角，本书发现政治背景风险投资家的投资业绩好于一般风险投资家的投资业绩。但这一结论仅在以“其是否具备政府机关工作经历”为标准时成立，具备事业单位工作经历的风险投资家的投资业绩与一般风险投资家的投资业绩之间无显著差异。其内在机制主要体现为，相较于一般风险投资家，政治背景风险投资家拥有更多与政府的联系，相对于其他资源，这种资源较为稀缺。一方面，政治背景风险投资家凭借政治资源，能够为企业引入更多的外部融资机会，帮助企业在IPO前期雇佣声誉更高的承销商；另一方面，出于对自身利益的保护，政治背景风险投资家比一般风险投资家更希望通过担任董监事的途径掌握更多企业控制权，以达到资源贡献和收益获取的平衡。此外，政治背景风险投资家可以在IPO市场发挥更多认证作用，使企业IPO抑价率更低。同时，政治背景风险投资家在投资策略中表现出更激进和本地偏好更强的投资倾向。
第三，基于人力资本视角，本书发现风险投资家的海外背景会影响其投资业绩，具体表现为：海外背景风险投资家的投资回报率和IPO退出率显著差于本土背景风险投资家；相较于学习经历，工作经历对风险投资家业绩的影响程度更大。进一步研究发现，海外背景风险投资家的投资策略更加谨慎，同时表现出更低的董事会参与度。此外，我们发现海外背景风险投资家更差的业绩表现与其对企业投资后的治理密不可分，并且文化差异是导致其投资业绩较差的部分原因，海外背景风险投资家更倾向于促成企业在海外上市。
在研究风险投资家异质性对投资业绩影响的过程中，不可避免地涉及了内生性问题。为了进一步分辨风险投资家对投资业绩的影响来源于其对企业的“扶持”还是“挑选”，本书各部分通过倾向得分匹配法来控制风险投资家对创业企业的选择偏差，通过工具变量法消除不可观测变量对投资业绩带来的影响，最终证实以上结论。
本书的研究有助于修正补充关于中国风险投资已有的研究结论，其理论意义主要表现在以下方面。
一是解答“什么样的风险投资家更为成功”。虽有学者指出，相对于风险投资机构，风险投资家对投资业绩的解释能力更强，但关于风险投资家异质性的研究还寥寥无几。为了填补这一空白，本书借助于风险投资项目、风险投资家个人、被投资企业的样本和数据，分别从风险投资家职业背景、风险投资家政治背景和风险投资家海外背景三个方面，对比研究风险投资家异质性对投资业绩的影响。(https://www.daowen.com)
二是解答“风险投资作用于被投资企业的根源是什么”。风险投资家通过提供增值服务，加快企业成长，实现资本的成功退出，进而获得巨额投资回报。从表面来看，很多企业在风险投资之后确实呈现快速成长之势，但是企业价值增值的来源是什么？已有研究将关注点放在风险投资背景或资金背景上，例如：企业背景风险投资机构在扶植企业提高创新能力上作用更明显；银行背景风险投资机构在帮助企业进行外部融资方面具有天然优势。这些研究力求通过可直接观测到的显性资源解释VC对企业的价值，而本书立足于个人，关注风险投资家的行为偏好和个人经历，试图通过难以直接观测到的隐性资源解释VC对企业的作用。
本书的贡献主要体现在以下方面。
一是基于社会网络、政治关联和人力资本三个视角，本书较为全面地刻画了风险投资家在中国的主要特征，将研究深入风险投资家层面。由于个人层面的数据较难得到，且整理起来需要耗费大量时间、人力，因此以往关于我国风险投资的研究大多停留在风险投资机构和风险投资基金两个层面，主要研究风险投资参与与否的差异、风险投资机构与其他中介机构的差异及不同类型风险投资之间的差异。风险投资是一项人力资本密集型投资，其业绩与风险投资家的个人能力和资源禀赋密切相关。已有研究尚未深入该层面，本书对其进行了补充。
二是通过社会网络、政治关联和人力资本三个方面，本书研究了风险投资家的不同背景对其投资绩效的影响，包括对被投资企业上市速度和上市机会的影响。以往关于风险投资的研究大多集中于对被投资企业IPO市场表现、IPO后股票长期收益率、创新和投融资行为的研究，而事实上，在我国IPO资源稀缺的情况下，企业能否尽快上市既关系到企业的生死存亡，又关系到风险资本能否顺利退出。IPO不仅是企业从弱小走向成熟的“里程碑”，也是检验风险投资家是否成功的“试金石”。因此，对企业能否IPO的研究是关于风险投资的学术研究中必不可少的一部分，本书从风险投资家异质性方面弥补了该领域的不足。
三是本书研究了不同职业背景、政治背景和海外背景的风险投资家投资特征的差异，揭示了风险投资家异质性对投资业绩的影响背后的机制。以实现投资回报率最大化为目标，每个风险投资家会根据自己的优劣势和以往的投资经验制定一套自己的投资准则，这些准则能够反映在具体的投资策略上。通过对其联合投资、多阶段投资、本地投资倾向等行为的研究，能够进一步了解不同背景风险投资家依靠社会网络、政治关联和人力资本作用于企业，使资本实现成功退出的机制和渠道。
【注释】
[1]本书中的投资“绩效”指对风险投资项目或风险投资家投资成效的全面评价，包括IPO率、回报率、被投资企业融资情况、IPO抑价率等。正文中的投资“业绩”仅涉及IPO率、回报率等与风险投资财务业绩直接相关的指标。