3.3　风险投资家人力资本价值

现有文献中，诸多学者围绕风险投资机构的差异展开研究，试图回答“什么样的VC才是好VC”。例如，有学者发现：企业背景的风险投资更有利于被投资企业创新能力的提高（Chemmanur et al.，2014；Tian et al.，2014）；银行背景的风险投资在帮助企业进行外部融资方面具有天然优势（Mayer et al.，2005；Hellmann et al.，2008；Fang et al.，2013）；有外资参与的风险投资比没有外资参与的风险投资更能促使企业积极地进行研发投入和公司治理，进而为企业带来更低的IPO抑价率和更高的股票市场长期回报率（张学勇 等，2011；Humphery-Jenner et al.，2013；许昊 等，2015）。(https://www.daowen.com)

然而，风险投资是一项人力资本密集型投资，其业绩与风险投资家的人力资本密切相关。虽然风险投资的成功率非常低^[1]，但部分风险投资机构却能够经常连续地保持超前基金业绩，即前期表现优异的风险投资机构在成立一只新的基金时，更有可能再次获得高于行业平均水平的回报率（Kaplan et al.，2005；Hochberg et al.，2014）。甚至有学者发现，这种业绩的连续性不仅在机构层面存在，在风险投资家个人层面依旧成立。即使是同一风险投资机构中的不同风险投资家也有着迥异的投资风格和退出方式，其历史业绩与未来业绩之间显著相关（Ewens et al.，2015）。为了进一步明确成功因素的来源，Ewens et al.（2015）考虑同一风险投资家在不同风险投资机构之间流动的情况，发现风险投资家人力资本对投资绩效的解释能力远高于风险投资机构组织对投资绩效的解释能力，进而证实了风险投资家才是风险投资发挥作用的本质基础。