7.1　研究结论

借助于风险投资项目、风险投资家个人、被投资企业的样本和数据，本书发现风险投资家异质性对风险投资绩效的影响十分显著，具体包括以下三个方面。

第一，基于社会网络视角，本书发现金融背景风险投资家的投资业绩优于实业背景风险投资家的投资业绩，表现为所投项目有更高的IPO退出率。究其背后机理，发现金融背景风险投资家能够借助于其在金融领域的社会网络和声誉资源更好地支持被投资企业，例如，有助于被投资企业更快获得下一轮股权融资，并且在IPO过程中能帮助企业雇佣更好的承销商。相对于实业背景风险投资家的创业网络，金融背景风险投资家的金融网络范围更广，源自金融行业本身较强的跨区域、跨行业特点。因此，金融背景风险投资家比实业背景风险投资家表现出更激进的投资风格，本地偏好程度更低。在网络深度方面，金融背景风险投资家也略占优势。借助于其在分析师领域、承销商领域的资源，金融背景风险投资家可以促使企业IPO前的信息快速传导至股票公开发行市场，降低投资者与企业间的信息不对称程度，从而使被投资企业在IPO过程中获得的估值更高，抑价率更低。

第二，基于政治关联视角，本书发现政治背景风险投资家的投资业绩好于一般风险投资家的投资业绩，但这一结论仅在以“其是否具备政府机关工作经历”为标准时成立，具备事业单位工作经历的风险投资家的投资业绩与一般风险投资家的投资业绩之间无显著差异。其内在机制主要在于，相较于一般风险投资家，政治背景风险投资家拥有更多与政府的联系，相对于其他资源，这种资源较为稀缺。一方面，政治背景风险投资家凭借政治资源，能够为企业引入更多的外部融资机会，帮助企业在IPO前期雇佣声誉更高的承销商；另一方面，出于对自身利益的保护，政治背景风险投资家较一般风险投资家更希望通过担任董监事的途径掌握更多企业控制权，以达到资源贡献和收益获取的平衡，此外，由于参与了更深层的企业管理，因此政治背景风险投资家可以在IPO市场发挥更多认证作用，使企业IPO抑价率更低。同时，政治背景风险投资家可以借助于政治资源提前获取本地企业信息，从而在投资策略中表现出更激进和本地偏好更强的投资倾向。(https://www.daowen.com)

第三，基于人力资本视角，本书发现风险投资家的海外背景会影响其投资业绩和投资策略，具体表现为：海外背景风险投资家的投资回报率和IPO率低于本土背景风险投资家；相较于是否具有海外学习经历，风险投资家是否具有海外工作经历对投资业绩的影响程度更大。进一步研究发现，海外背景风险投资家的投资策略更加谨慎，同时表现出更低的董事会参与度。此外，我们发现海外背景风险投资家更差的业绩表现与其对企业投资后的治理密不可分，并且文化差异是导致其投资业绩较差的部分原因。

在研究风险投资家异质性对投资业绩影响的过程中，不可避免地涉及了内生性问题。为了进一步分辨风险投资家对投资业绩的影响来源于其对企业的“扶持”还是“挑选”，本书各部分通过倾向得分匹配法来控制风险投资家对创业企业的选择偏差，通过工具变量法消除不可观测变量对投资业绩带来的影响，最终证实以上结论。