3.3.3 人力资本在企业成长中的作用
当前关于人力资本对企业影响的研究主要集中在企业内部，即企业高管层和董事会，而这两部分恰恰是大多数风险投资家为企业提供“增值”服务的主要渠道。根据“资源支持理论”和“声誉假设理论”，与工作经验有关的人力资本能够通过管理决策和外部资源两方面影响企业。例如：银行家或券商从业者加入企业管理层更容易促使企业得到更多的外部融资和更低的股票承销费率（Easterbrook，1984）；拥有更多财务或审计背景的董事会成员的企业会计质量更高（Agrawal et al.，2005；Defond et al.，2005）；具备早期创业经验的创业者比创业“新手”具备更多的潜在合作伙伴网络和企业管理经验，以及发现商业机遇或寻找稳定供应商、零售商的能力（Westhead et al.，1998；Karra et al.，2008）；实证研究还发现，通过引入具有企业管理经验的海外归国人员担任董事，有利于我国企业管理水平的提升（Giannetti et al.，2015）。
针对风险投资人力资本的研究，无论是国内还是国外，都并不多见。Dimov et al.（2005）将人力资本分为一般人力资本和特殊人力资本，前者是指风险投资家拥有理工科和人文学科教育背景，后者是指风险投资家拥有MBA（工商管理硕士学位）证书、法律教育背景、咨询行业从业经历。他们发现，更多的一般人力资本能够促进企业成功上市，而更多的特殊人力资本能够降低企业未来破产的可能性。另外，他们还发现了一些令人惊讶的结果：法律行业从业经历使被投资企业的破产率更高；理工科、人文学科教育背景虽然提高了被投资企业成功上市的可能性，但其破产的概率也更高。另有学者通过研究风险投资的绩效间接分析人力资本对企业成长的影响。Zarutskie（2010）考察了风险投资基金管理团队的人力资本对风险投资成功退出的预测作用。与Dimov et al.（2005）的研究结果不同的是，Zarutskie（2010）发现持有MBA证书者越多的团队所管理的基金在投资退出方面比率越低，而拥有更多特殊人力资本的团队所管理的基金退出表现更好。这里的特殊人力资本包括两类：一类是与任务相关的特殊人力资本，包括风险投资家的经验、创业经历；另一类是与行业研究相关的特殊人力资本，包括策略研究、管理咨询、工程管理及非风险投资的金融研究等经历。
在众多人力资本中，得到相对较多关注的是风险投资家的经验。一般认为，决策者具有越多的经验，在处理多变的任务时越能调动更优越的决策机制，将注意力更多地集中在关键问题上，因此他们对“好”公司的挑选更加准确。Shepherd（2003）通过对经验不同的风险投资家的决策过程进行相互比较，发现对于经验少的风险投资家，提升经验的确有益于提高决策可靠性和投资表现。但是，当经验积累到某个程度以后，经验的进一步提升则会降低决策可靠性和投资表现。所以，并不是风险投资家的经验越多，决策产生的结果就越好。为什么会产生这种情况？研究认为，经验丰富的决策者容易受到更多启发思维和“捷径”思考方式的干扰，进而产生决策失误。并且他们更容易陷入过度自信，通过对问题片面的理解“过度拟合”现实情况。风险投资家对自己关于企业成功或失败的预测过于自信，这将会导致他们在搜寻信息的过程中变得狭隘，产生投资不足或过早地拒绝潜在投资机会的结果。Zacharakis（2001）发现96%的被调查的风险投资家都存在过度自信表现，而且不仅经验会导致过度自信，风险投资家获取信息的强大能力也会导致过度自信，进而影响风险投资家对机会的把控和决策的准确性。
随着风险投资在我国的快速发展，我国学者关于风险投资家人力资本影响的研究不断深入。对企业成长的影响方面，学者通过沪深A股上市公司中风险投资支持的企业数据发现：风险投资家的教育背景、国际经验、政府背景以及证券从业背景，对创业企业经营绩效具有显著的正面影响；风险投资家在两家或者两家以上创业企业兼任董监事，对创业企业绩效具有显著的负面影响（张丰 等，2009）。风险投资家的教育背景和金融行业从业经历对被投资企业长期市场价值有显著的正面影响，而风险投资家的其他行业高管的从业经历对被投资企业市场价值的影响并不显著（王怡丹，2015）。对风险投资绩效的影响方面，李严 等（2012）将风险投资退出率设置为衡量投资绩效的指标，并基于风险投资家的行业经验和教育背景构建风险投资机构人力资本指数，发现人力资本不仅会显著影响投资绩效，而且早期投资和联合投资两种投资策略在影响的过程中分别发挥了中介和调节作用。