3.2.3　逐名效应

根据风险投资“逐名”（grandstanding）效应假说，风投公司融资的难易程度与其声誉高低相关，年轻的风投公司会急于将旗下的企业尽快上市，以博得声誉，并为旗下其他基金筹集新资金（Gompers，1996）。提早上市需要以IPO抑价为代价，从而风险投资参与会提高IPO抑价率。一些学者的研究认为有风险投资支持的公司IPO抑价率高于没有风险投资支持的公司，而且较高的抑价率能够吸引未来较多的资金流入风险投资基金，以此验证了逐名效应假说（Francis et al.，2001；Lee et al.，2004；Elston et al.，2010）。因此，从这些结论来看，风险投资的逐名效应与认证作用是相对的。如果风险投资支持的企业IPO抑价率更低，则表现为认证作用，反之，则为逐名效应。但是，也有学者认为认证作用和逐名效应在现实中都存在，只是存在于不同的风险投资模式制度背景下（Chahine et al.，2007）。

除了IPO抑价率，风险投资在逐名效应的驱动下还可能影响企业关键节点的会计信息和未来长期业绩。企业在申请上市时，需要提交近期财务信息资料，此时风险投资推动企业上市以成功退出的利益需求与企业高管层保持一致，有风险投资支持的企业就有可能强化盈余管理。在IPO公司运营进程中，风险投资会要求企业在上市的当年报告出较好的会计盈余，来满足市场的预期。此外，在IPO以后，风险投资积极谋划退出市场，为了创造有利的市场退出时机，会对企业信息处理进程进行管理，同样存在盈余管理动机。IPO盈余管理带来的后续期间应计转回会造成企业市场业绩下降（Teoh et al.，1998；Du Charme et al.，2004）。另外，逐名效应导致的上市企业不成熟问题也是导致企业上市后长期业绩走低的重要原因。(https://www.daowen.com)

整体而言，我国的风险投资行业起步较晚，大部分风险投资公司还处在建立声誉阶段。2009年创业板的建立为我国风险投资通过IPO方式退出提供了重要通道。创业板的财富效应也造就了侧重Pre-IPO投资、旨在迅速赚取收益的新一代风险投资（陈友忠 等，2011）。因此在我国，风险投资行业有强烈的动机推动企业成功上市。有风险投资支持的公司在IPO时和风险投资退出之前的盈余管理程度要高于无风险投资支持的公司，但其IPO后长期市场业绩要低于无风险投资支持的公司，并且IPO时盈余管理程度越大，IPO后的长期业绩就越差（蔡宁，2015）。另外，从市场定价或抑价率角度来看，部分研究认为IPO时我国风险投资的相关行为具有突出的逐名效应（陈工孟 等，2011；贾宁 等，2011）。

逐名效应或许是我国风险投资区别于国外风险投资最明显的特征之一。受情绪主导的资本市场上，声誉的作用被放大，刺激风险投资机构做出过多的逐名行为，大大阻碍了风险投资价值的正常发挥。但目前基于国内风险投资市场的逐名效应研究还有很大不足，一是缺乏对逐名动机与风险投资背景相关性的研究，二是对逐名效应后果的研究还有待扩充。