6.3.5　稳健性检验

6.3.5　稳健性检验

在选择样本的过程中，虽然本章的研究尽可能将数据库中所有的样本纳入进来，但仍不可避免地要排除部分无法判断风险投资家是否具有海外经历的样本，这就导致了潜在的样本选择偏误问题。例如，一些实际投资能力非常强的海外背景风险投资家由于与国内媒体接触的次数非常少，因此其个人履历未被纳入数据库；或者，一些本土背景风险投资家由于投资业绩差或者教育背景不占优势，因此选择不向外界披露其个人信息。

为了消除样本选择偏误，本节使用倾向得分匹配法对项目样本进行组间对比分析，混杂变量的选取与控制变量集合相同，包含投资轮次和年份。首先，本节按照风险投资家是否具有海外经历对项目进行分组，并按照1∶1进行匹配。表6.11显示了匹配前、后特征变量的组间差异情况，发现匹配后的样本对混杂变量的敏感性大大降低。图6.1和图6.2所示的核密度也显示，匹配后实验组与控制组之间不存在显著差异，从个人和企业层面改善了数据的平衡性。

表6.11　倾向得分匹配法-样本平衡性检验

注：***、**、*分别表示系数在1%、5%、10%水平下显著。

图6.1　实验组与控制组的核密度图（匹配前）

(https://www.daowen.com)

图6.2　实验组与控制组的核密度图（匹配后）

进一步地，本节分别以1∶1、1∶3和1∶5的比例对海外背景风险投资家与本土背景风险投资家投资的项目进行了匹配，并进行了组间投资业绩差异分析和回归分析。表6.12显示，无论按照何种方法，均能得出海外背景风险投资家投资项目的回报率显著差于本土背景风险投资家投资项目的回报率。

表6.12　倾向得分匹配法结果

续表

注：表中的括号内为t值，***、**、*分别表示系数在1%、5%、10%水平下显著。