6.3.4 文化距离与风险投资家业绩
在讨论了影响风险投资家业绩差异的主要原因后，我们还希望探索影响文化差异的深层次原因，对此我们依据前人的研究，检验文化相似性或文化差异性对风险投资家业绩差异的影响。现实中，蕴含某种特定文化的教育和工作环境或多或少会影响当事人的思想、状态和行为模式。一旦这些文化对其造成影响，那么处在同一文化下的群体将会呈现相似的特征。由此我们推论：海外背景风险投资家的投资业绩随着其经历所在地与中国的文化距离加大而变差。如果这个推论成立，则说明文化差异是造成海外背景风险投资家业绩更差的部分原因。
作为最受学者欢迎的指标之一，Hofstede文化指标常常在国际贸易、市场和组织发展相关研究中被使用（Kirkman et al.，2006），本研究在衡量不同国家的文化距离时，分别采用Hofstede六维度和四维度指标进行分析。附录2展示了依据Hofstede调查方法计算出的中国与其他国家之间的文化距离。
接下来，我们检验风险投资家的投资业绩是否会因为文化距离的加大而变得糟糕。由于风险投资家海外背景（Oversea）这一虚拟变量与风险投资家文化距离（Culture Distance，CD）之间存在较强的相关性，为了避免文化距离作为海外背景的代理变量影响投资业绩，这里我们排除本土背景风险投资家，仅关注那些拥有海外背景的风险投资家，进一步考察文化距离对投资IPO退出率的影响。
由表6.10 Panel A中的第（1）、（2）列可以看出，风险投资家的IPO退出率与对应的文化距离呈显著负向关系，而第（3）、（4）列表明，IPO能显著提高风险投资项目的回报率。需要说明的是，我们并没有找到文化距离与投资回报率相关的直接证据，因此，文化差异导致的IPO退出率下降可能并非影响海外背景风险投资家投资回报率的全部原因。由表6.10中Panel B对应的结果可以发现，海外背景风险投资家明显更倾向于扶持企业在海外上市，而相对于在本国上市，在海外上市获取的投资回报率更低一些。这与Bai et al.（2020）的观点一致，他们发现如果企业高管具有海外教育经历，则其更倾向于推动企业在海外上市，这一行为主要受印记理论，而非理性原因所驱动。因此，假设H6得以验证。
表6.10 文化距离、IPO退出率与投资回报率
续表
注：***、**、*分别表示系数在1%、5%、10%水平下显著。