3.3.2　风险投资家人力资本与投资策略

在我国，风险投资机构的投资决策常常是由风险投资家组成的高层管理团队决定的，风险投资家的决策能力在决策过程中发挥着重要作用（Hambrick et al.，1984）。风险投资家的决策能力越强，就越能够识别优秀的投资项目，并在投资过程中为其带来出众的增值服务。那么到底哪些方面的个人特征可以影响风险投资家的人力资本，并决定其投资行为？

国外学者的研究结果说明，风险投资家人力资本特征影响风险投资机构投资策略的选择，包括投资阶段、投资行业集中度和投资地域等（Patzelt et al.，2009）。首先，教育背景会影响投资行为。基于美国风险投资数据的研究发现，风险投资机构中金融专业能力越强的高管团队越倾向于投资成熟期企业（Dimov et al.，2007）。拥有理工类教育背景的风险投资家往往更专注于投资同自己专业知识相关的行业领域，而缺乏对其他领域投资机会的关注，这就容易错失许多高回报项目投资机会。总的来说，在培训经历和职业经历上，风险投资家更倾向于选择和自己经历相似的创业者作为投资对象（Franke et al.，2006）。另外，风险投资的人力资本背景还与其具体的监督管理行为有关系。如果风投机构中更多的风险投资经理拥有商业经历，那么其对于创业企业的监督管理会更加积极，从而有助于提高公司的业绩；然而，当风投机构中拥有理工类教育背景的人较多时，则会降低其对所投资企业进行监督管理的积极性，因为具有理工类教育背景的风险投资家更多地关注创新技术本身，缺乏应对投资市场中不确定性的能力（Bottazzi et al.，2008）。其次，年龄也会影响投资行为。年轻的风险投资者出于建立声誉或尽快取得成绩的目的，在投资过程中更容易出现盲目、短视甚至哗众取宠的行为（Gompers，1996）。最后，风险投资家能力的高低也会影响投资行为。Bengtsson et al.（2011）发现，能力（这里由经验来界定）更强的投资者会更少地使用那些在价格下行时用于保护他们的契约型条款。

在风险投资过程中，联合投资是一种被广泛使用的策略，它可以整合资源、分散风险。研究发现，联合投资行为也同风险投资家的个人特征有关。第一种观点认为，风险投资家偏向于和那些资源或特征与自己有很大不同的风险投资家联合。因为风险投资涉及各行各业，一个风险投资家不可能对所有的知识都精通，他们需要联合那些具有相关专业知识的风险投资家进行合作，这样就可以扩展联合投资的资源范围和可得技能，进而提高整个投资项目的绩效（Hochberg et al.，2011；Jskelinen，2009）。Trapido（2007）研究发现，选择与那些社会地位比较高的风险投资家合作，可以提高自己的网络地位，从而增加自己获得别人邀请加入联合投资的概率。第二种观点认为，风险投资家一般选择那些和自己资源同质的风险投资家进行联合。因为风险投资家充分信任项目后才会选择加入联合投资，而充分信任的前提是资源相似，所以说风险投资机构是否进行投资会依赖于同质风险投资家对项目的判断（Cestone et al.，2007；Meuleman et al.，2009）。第三种观点认为，风险投资家选择与之联合的伙伴时，不是简单地选择相同或相异，而是根据不同维度属性进行判断。(https://www.daowen.com)

我国学者也针对国内风险投资家异质性对联合投资的影响进行了深入研究，发现有些风险投资家在资本规模上具有优势，他们通常会选择与在专业化程度、经验或网络位置上具有很强优势的风险投资家进行资源交易（王育晓，2013）。除此之外，同西方市场相似，我国风险投资机构高管团队的人力资本特征也会影响投资阶段、投资行业集中度和投资地域。经管类教育中的会计学、市场学、管理学等是企业管理中不可或缺的组成部分，拥有经管类教育背景的风险投资家和拥有创新技术的创新企业家更容易一拍即合（李严 等，2012）。另外，拥有理工类教育背景和高科技从业经验的风险投资家更倾向于投资高科技企业，在首轮融资时进行投资的比例较高。而拥有金融从业经验的风险投资家更倾向于投资非高科技企业，即使投资了高科技企业，在首轮融资时进行投资的比例也比较低。与非国有性质风险资本相比，我国国有性质风险资本高管团队成员的理工类教育背景和高科技从业经验较弱，导致国有性质风险资本投资高科技企业较少（黄福广 等，2016）。

以上研究揭示了风险投资家的教育背景和从业经验可能会显著影响风险投资的具体行为，这些将构成本书的研究对风险投资家个人特征作用于企业成长的机制、过程的初步了解。除此之外，基于国内外市场差异，在研究的过程中需要注意，风险投资是资金和技术的“联姻”，也是风险投资家和企业家互选的结果。拥有创新技术的企业家在缺乏资金的同时，也希望能进一步提高对企业的管理能力，因此具备不同特质的风险投资家对潜力企业的选择具有一定的内生性。