3.2.1　回报激励机制

风险资本是指那些对私人高成长性企业进行权益资本融资的专门资本（Gompers et al.，2000）。相较于银行债务融资，风险投资一是允许创业企业自身投入更少的抵押品，降低获得融资的资本要求（Ueda，2004），二是通过高边际回报激励了投资方为创业企业提供增值服务（De Bettignies et al.，2007；Korteweg et al.，2016）。

好的投资策略促使优秀的风险投资公司或基金管理者取得高回报率，进而赢得声誉。风险投资公司对策略的不同选择往往显示其内在的投资偏好。一些观点认为，创业企业创始人和管理团队的能力是风险投资决定是否投资的要点。创业企业经营者毕业于顶尖大学、其民族与投资方相似、与投资方有间接的人际关系等“社会资本”会增加投资的可能性（Bengtsson et al.，2010；Shane et al.，2002）。而另一些观点认为，好的创业思路、潜在的商机才是风险投资方考虑的首要因素（Kaplan et al.，2009）。并且相较于中后期，早期项目投资收益明显较高（Manigart et al.，2002）。除了微观层面的投资偏好，实证研究发现风险投资回报率的高低和其所承担风险的大小具有正相关性。

不同于其他资产管理行业的管理者，风险投资的基金经理在投资表现上经常具有连续性。决定投资者是否再投资的关键因素是风险投资公司基金管理者的历史表现，特别是在双方合作的第一只基金时的表现（Kaplan et al.，2005）。之前在其他风险投资公司表现好的基金经理即使是在自己独立创立一只基金的时候，由于专业和经验水平更高，拥有大量的项目来源和很好的创业者网络，他们仍会有很好的表现（Zarutskie，2010）。(https://www.daowen.com)

基于中国风险投资回报率的研究发现，风险投资退出回报率有明显的地域差别，上海、深圳等高科技产业和金融市场发达地区的风险投资退出回报率显著高于其他地区（向田田，2015；倪正东 等，2008；钱苹 等，2007）。除了地域因素，风险投资项目特性（投资期限、投资规模和退出方式）、风险投资机构（股权性质、投资经验、资本规模和组织结构）、被投资企业（发展阶段和所处行业）也会影响风险投资的退出回报率。另外，同国外研究一致，投资处于早期阶段的项目更有可能获得较高收益（周莉 等，2012），但关于行业、投资期限、投资规模等其他因素对回报率的影响，国内外研究并没有达成一致结论。

总体来说，目前关于风险投资回报的实证研究十分有限，原因在于风险投资机构不存在对外披露信息的义务，这就造成了获得实证分析所需数据的难度较大。内部收益率（IRR）法是目前最常用的测算投资回报率的方法，中国风险投资的回报率如何，是否足以激励风险投资家为企业成长提供足够的增值服务还需要进一步研究。