第6章　海外背景对投资绩效的影响：基于人力资本的视角

2006年以前，中国风险投资以境外资本为主^[1]。在全球经济疲软的状况下，中国经济高速增长的态势吸引了以风险投资为首的国际私募股权基金纷纷涌入，为中国孵化出了大批优质的上市公司（如百度、阿里巴巴和腾讯等）。2006—2009年，政府基于海外股权投资运作中存在的问题加强了管控，包括对外资在金融、媒体和航空等敏感领域的准入和所有权、控制权采取了严格的限制措施。至此，海外风险投资在中国进入调整期，同时本土风险投资得到快速扩张。2009年以后，随着法律环境的改善和资本市场的进步，海外风险投资在中国开始二次发展。为了规避投资领域的限制，越来越多的海外风险投资机构通过设立人民币基金开展投资业务^[2]。

已有研究发现，跨国风险投资与本土风险投资相比，不仅在投资周期（Espenlaub et al.，2015）和投资回报（Dai et al.，2012）上相异，对被投资企业的创新能力和IPO后市场上的表现也有不同影响（张学勇 等，2011；Que et al.，2018）。考虑设立人民币基金已成为海外机构投资中国市场的主要渠道，因而造成这些差异的因素更可能来源于人力资本等非资金层面。另外，相较于一般投资机构，风险投资机构的优势即在于，其专业化的管理经验和社会资源能够为企业提供社会网络、监督治理和咨询等增值服务（Lerner，1995；Hellmann et al.，2002）。然而到目前为止，鲜有研究聚焦于风险投资家人力资本——增值价值的主要来源，研究跨国风险投资和本土风险投资的本质差异。(https://www.daowen.com)

反观我国的政府部门，其早在20世纪90年代就认识到人力资本的价值，制定了大量海外人才引进政策（Zweig，2006；Giannetti，2015）。在市场的积极响应下，越来越多的“海归”逐渐加入国内风险投资行业。那么，与本土风险投资家相比，拥有海外学习或工作经历的风险投资家是否具备更高的投资水平或管理水平？风险投资的回报率是反映风险投资业绩的重要指标之一，因而能够反映风险投资家人力资本的价值。本章通过考察2001—2012年期间在中国境内进行风险投资的风险投资家的回报率，对比分析不同背景风险投资家的投资业绩差异。据统计，在国内风险投资市场中，约有38.5%的风险投资家具有海外学习或工作背景，因此本章的研究有助于中国风险投资行业的人才培养建设和人才引进政策制定。