互换期权（Swapping Options）
1.互换期权的定义
互换期权（Swapping Options）是基于利率互换的期权，其给予持有者在未来某个确定的时间进行某个确定的利率互换的权利。互换期权为公司提供担保，保证在某个时段内公司为某个贷款所支付的固定利率将不会超过某个水平。而且互换期权可使得公司在利率向有利的方向变动时获得收益，而在利率向不利方向变动时受到保护。
对于互换期权来讲，标的资产是一种利率互换。这个互换可以让他有权利按照互换来进行交换，也可以不交换。这样就保证了未来市场是更有利的借款利率，可以直接在市场中借款。
例2.21 某公司已知在6个月后要签署一个5年期浮动利率贷款协议，每6个月重新设定一次利率，它希望将浮动利息支付方式转换成固定利息支付方式，以使得贷款转化为固定利率贷款。支付一定的代价后，该公司可以获得一项互换期权，即对6个月后开始的5年期贷款，该公司具有收取6个月期伦敦银行同业拆放利率（London Inter bank Offered Rate，LIBOR）浮动利息支付某个确定的固定利息（如每年12％）的权利。如果6个月后发现常规的5年期互换固定利率低于年利率12％，则公司会执行互换期权吗？
解：如果6个月后发现常规的5年期互换固定利率低于年利率12％，公司将选择不执行互换期权而按照通常的方法签署一份互换协议。如果6个月后常规的5年期互换的固定利率大于年率12％，则公司会执行互换期权。
2.互换期权的运用策略
（1）互换卖权（Payer Swaption）：赋予持有者执行一种支付固定利率接受浮动利率的互换的权利。
互换买权（Receiver Swaption）：赋予持有者执行一种接受固定利率支付浮动利率的互换的权利。(https://www.daowen.com)
（2）互换期权的购买者在合约开始时通过支付一定的额外费用，从而获得选择执行互换的权利。合约的对方就是互换期权的卖方。卖方在合约开始时获得额外费用，并同意期权的买方获得选择以特定的固定利率执行互换的权利。互换期权可以是欧式的，或是美式的。欧式期权可以在到期时才执行。
（3）互换期权都基于一个标的互换。标的互换有特定的属性：名义本金、参考利率、到期时间、特定的支付时间以及利息的计算方式。
所有标的互换的属性必须制定。互换期权有一个到期的执行利率（Exercise Rate），执行利率是持有者进入一个固定利率看涨或看跌互换时的固定利率。当互换到期时，持有人是否执行期权取决于标的互换当时的市场利率与互换期权的执行利率两者间的关系。互换期权的执行方式可以是真实的执行互换交易或者是卖方付给买方等额的现金。具体使用哪种执行方式由合约签订时双方共同决定。
例2.22 假设标的互换是1个3年期，半年付息一次，以LIBOR为参考浮动利率的互换。考虑一个互换卖权，它允许持有人选择执行一个执行利率为7％的固定利率互换卖权。在到期日，我们假设3年期半年付息的LIBOR互换的固定利率为7.25％。如果持有人执行互换期权，会有什么结果？
解：市场中给出的市场利率为7.25％，则持有人一定会去执行互换期权，因为互换期权的执行利率为7％更低。也即同意支付7％的固定利率同时收到LIBOR的浮动利率。
如果不愿意保持互换，想要抵消原互换，可以怎么做？持有人可以在市场中购买具有相反支付安排的互换，这时会有什么情况发生？投资者支付了LIBOR，同时收到7.25％的市场固定利率。如果这笔互换的订立方不同于互换卖权，那么会有两笔LIBOR收付。这次互换卖权的持有人会发现他的现金流是由7％的支付和7.25％的收入组成，每年拥有一个0.25％的净头寸，一年支付两次，每次0.125％，将持续3年。如果这笔互换与互换期权的卖方以7.25％交易的话，双方很可能同意撤销LIBOR的支付，并让互换期权的卖方支付给买方一年两次的0.125％的利息。如果双方设定以现金支付，那么互换期权的卖方将支付给买方一个持续6期，每半年0.125％支付的现金流现值。
3.基于未来贷款预期的利率互换期权应用
利率互换期权的作用：可将固定利率的贷款转化为浮动利率的贷款。反之亦然。如果有一个公司希望在未来的某个日期取得一笔贷款，同时这家公司预期银行的贷款要求将是浮动利率的，而该公司更喜欢固定利率的贷款，那么公司可以使用互换来改变贷款的利息支付形式。互换期权将会给公司更大的灵活性以一个有吸引力的利率来选择执行互换。