7.5.1 中国PPP项目投资决策影响因素识别
本节基于8篇高被引文献，通过文献回顾及问卷调研，结合污水处理PPP项目特征及我国的经济文化特点，从社会投资人视角，编制了中国PPP项目投资决策因素清单，见表7-5。
接下来，对投资决策影响因素进行简单介绍。
7.5.1.1 政府相关因素
PPP项目的采购方式为政府采购，政府是项目的业主。因此，社会资本对PPP项目的投资决策受政府相关因素的影响很大。本研究中考虑的与政府相关的投资决策影响因素包括财政承受能力、政府机构能力、类似项目经验、对社会资本的选择标准、信息公开、政府公信力、政府要求达到的产出、付款政策及付款及时性等。
（1）财政承受能力。
政府在PPP项目的实施过程中需要承担支出责任，主要包括股权投资、运营补贴、风险承担、配套投入等。财政承受能力是政府未来财政支付能力、项目生命周期内履约能力的体现。财政承受能力主要体现在政府是否拥有充足的能力保障社会资本投资回报的偿付。
（2）政府机构能力。
在PPP项目的识别、准备、采购、执行和移交阶段，政府都会深度参与，不仅与社会资本合作实施项目，还承担着对市场进行监管、对项目产出进行绩效考核等职责。其能力指标主要包括履约能力、监管能力和项目执行管理能力等。例如政府决策效率低下或审批程序过于冗长，导致项目审批延误，从而造成项目施工延期或施工/运营成本增加，影响项目产出性能和交付时限。
（3）类似项目经验。
如果政府曾经有类似项目的实施经验，对项目实施流程、风险规避等都具有实践经验，会大大增加项目成功的概率。
（4）对社会资本的选择标准。
政府在选择社会资本实施PPP项目时，会设置一定的条件与标准，如投资人资质要求、业绩要求、财务要求、信誉要求等，并对投资人的融资能力、技术能力、方案等进行综合评定。若选择标准过高使投资人无法满足，投资人再进行无谓的投标活动是一种资源的浪费。
（5）信息公开。
社会资本往往需要大量准确关键的信息，才能有效提高投资决策的质量，而当前PPP项目的信息公开普遍存在不及时、不充分的问题。信息公开能在一定程度上防范由信息不对称导致的腐败问题，促进PPP项目的有效实施。
（6）政府公信力
政府公信力指政府部门的信用情况。PPP项目中政府在一定程度上占据着主导地位，既参与项目的实施，又对项目进行监管，因此政府的任何不按合同履约或任意增加条款对PPP项目进行干涉的失信行为都将给项目带来直接或间接的危害，因此在投资决策之前应当充分了解政府过往的履约情况。
（7）政府要求达到的产出。
项目的产出要求是指项目资产在项目完成后应达到的经济、技术标准，以及公共产品或服务的交付范围、标准和绩效水平等[177]。财金〔2014〕113号文件约定PPP项目中有支付责任的政府部门应当依据项目合同约定，依据项目的产出要求的考核评价向社会资本支付运营补贴。
（8）付款政策及付款及时性。
社会资本获得回报的来源主要包括使用者付费、政府付费和可行性缺口补助三种。政府可按照项目的可用性、使用量或绩效进行付款。政府付费和可行性缺口补助需要政府承担一定的付费责任，以财政补贴、股本收入、优惠贷款或其他形式给予经济补助。项目采用何种付费机制，以及如何定价，对项目后期收益将会产生巨大影响。此外，政府付款的及时性、是否拖欠款项等将影响投资人在PPP项目进行期间购买材料、支付工资和支付其他开支的安排，应当提前考虑。
7.5.1.2 投资人相关因素
投资人在对PPP项目做出投资决策的前期阶段，首先会对自身能力进行评估。PPP项目的长期性和高风险性对投资人的资源、资金等要素的可持续性有着较高的要求，因此，投资人需要合理预测在项目生命周期内自身能力是否满足项目的需求。本研究考虑的与投资人相关的投资决策影响因素包括投资人的技术能力、类似项目经验、伙伴实力、资源能力、财务能力、管理能力、与银行的关系、与政府的关系及沟通水平、其他项目的可行性、项目对投资者的重要程度等。
（1）投资人的技术能力。
投资人的技术能力包括技术方案的编制能力、专业技术的符合程度、技术创新能力、投标标价能力等。若投资人自身所采用的技术不够成熟，难以满足预定的标准和要求，或是适用性差，可能会导致后期增加投资进行技术改造或是影响实施效率及产出成果，可能会对项目成本及利润造成一定的影响。
（2）类似项目经验。
投资人的类似项目经验包括PPP模式经验、类似项目建设、运营经验、联合体合作经验等。如果投资人具有类似的项目经验，会更容易得到政府的信任，这将大大提升投资人中标的概率。此外，类似项目经验也使投资人熟悉工作流程，对项目实施过程中的风险有更好的应对措施，更能有效管理，节约成本。
（3）伙伴实力。
当某些项目复杂程度较高，或者对投资人的资金水平或技术能力要求较高时，可以按照招标文件规定联合几家企业共同对该PPP项目进行投资。组成联合体进行投资时，可以集中伙伴企业的优势，填补自身的资源或技术缺口，还能在一定程度上分散风险。但是在项目实施过程中，伙伴企业的实力如技术能力、管理能力等也存在一定的风险，可能会对项目的顺利实施有一定的影响。因此应当充分评估伙伴企业的实力。
（4）资源能力。
资源能力是指投资人获取项目执行过程中所需要的人力、原料、设备、机械器具、能源等资源的能力，包括人力资源的充足性、主要的机械设备获得能力、主要的材料获得能力、核心技术与管理人员的充足性等。资源的短缺或是供应不及时都将给项目带来很大的损失。
（5）财务能力。
由于PPP项目投资额大多较大，在实施过程中会占用投资人较多资金，且回收期长，所以投资人自身的财务能力就显得尤其重要。财务能力主要指投资人自身可用资金的充足性、融资能力、财务管理及经营能力、遭遇风险时的保险能力。
（6）管理能力。
由于PPP项目规模庞大且复杂，投资人需要具备相当的管理能力对企业自身以及PPP项目进行高效的管理，包括建设目标、项目运维、与利益相关方进行沟通协调等，以保质保量地实现项目目标，尽量降低风险损失。
（7）与银行的关系。
投资人与银行的关系越好，能够顺利获得融资的概率就越大，在一定程度上能够缓解PPP项目实施过程中的资金问题。
（8）与政府的关系及沟通水平。
投资人与政府的关系越密切，沟通程度越高，越能够促进双方的相互了解。一方面能够提高成功获取项目的概率，另一方面能够获取更多与项目相关的信息，有利于更好地做出投资决策。
（9）其他项目的可行性。
当存在多个具有可行性的项目时，会鼓励投资人选择最匹配他们的组织策略和未来愿景的项目进行投资，并为他们提供一个更高效利用资源的机会，这可能会进一步帮助提高投资人针对具体项目的专业知识水平及实力。
（10）当前工作负荷。
投资人的资源是有限的，因此在对新项目做出投资决策前，应当充分考虑现有项目的情况，尽量避免资源使用或其他方面的冲突发生。
（11）项目对投资人的重要程度。
投资人对投资项目除了有利润回报的需求，往往还会关注实施该项目给公司带来的其他好处，例如公司声誉的提升、关键人员与工作队伍的可持续发展、与公共部门的关系搭建、开发新市场等。对工作的需要常常迫使投资人投资项目，而在正常情况下他们甚至不会考虑这些项目，这种情况在经济困难时期或投标不成功的较长时期内变得明显，因为它成为组织生存的问题。对于社会资本而言，新市场的开拓也是一个潜在的激励。例如承办北京奥运会的国家体育场工程项目赢得了全世界的关注，为其各参与单位带来巨大的广告效益。此外，广西B电厂项目为其投资人法国电力集团开拓了中国市场，该企业之后在亚太地区参与了大量的项目。
7.5.1.3 项目相关因素
PPP项目十分复杂，投资决策前应当审慎考虑关键的项目特征。本研究主要考虑与项目特征相关的15项投资决策影响因素。
（1）项目类型。
项目可分为新建项目和存量项目。需要经过完整的立项、设计、建造等环节建设的项目称为新建项目。存量项目指过去存在的已经完成立项、设计、建造环节的，尚未结束运营的项目。不同类型的项目有不同的运作方式，其资产所有权、经营权、融资功能、对投资人的专业能力要求各不相同。
（2）项目规模。
项目规模指项目投资的数额大小。由于PPP模式的交易成本较高，PPP项目需要有足够大的规模来降低交易成本占投资（包括运营维护成本）的比重。一般来说，规模越大的投资越有利于整合资产和管理，降低单个项目的交易成本，实现规模效益，越适合采用PPP模式，这样对社会资本也有更大的吸引力。但项目规模对于投资人也可能存在负面效应。因为规模越大的项目可能越复杂，需要占用投资人更多的资源，使得投资人错失其他复杂程度相对较低、占用资源相对较少、能够成功中标且可能会获得更高利润率的项目。
（3）项目合作期限。
PPP项目合作期包括建设期与运营期，财政部规定PPP项目的合作期限原则上不得低于10年。由于PPP项目的投资较大，项目合作期限的长短对其运营水平有直接的影响。不合理的合作期限设定可能会使投资人无法获得预期的回报，进而导致项目失败。
（4）项目区位。
项目区位指项目所在地的位置及周围的环境情况。投资人在做投资决策时应慎重考虑项目所处区位对项目后期实施的要求及产生的深远影响。
（5）项目技术壁垒。
项目技术壁垒主要指污水处理项目涉及的相关技术法规、技术标准及合格评定程序，会对项目实施成本有一定的影响。
（6）项目复杂程度。
项目复杂程度包括经济复杂程度及技术复杂程度。PPP项目一般投资规模相对较大，对于此类项目要求投资人具备雄厚的财务实力。面对项目实施过程中的资金需求，也需要有更多的融资渠道来保证项目的资金需求。复杂程度越高，越需要专业的管理人员、技术人员及专业设备。在项目实施过程中会存在更大的风险，可能需要投资人付出更多的精力与成本。
（7）优惠政策。
通过实施该PPP项目，政府是否有相关政策规定在土地、水、电、气等方面为社会资本提供优惠。
（8）税收政策。
政府在权力范围内往往会对PPP项目的投资人提供一定的税收减免优惠。目前PPP项目能够享受的税收优惠政策主要以企业所得税和增值税税收优惠政策为主。
（9）项目预期回报水平。
项目预期回报水平反映项目公司各年的营业收入，应满足项目公司的投资成本及必要的合理回报要求，即根据已知的项目信息，合理测算项目内部收益率、净现值、投资回收期、年华利润率、偿债备付率是否满足企业的投资要求，据此来确定项目是否具有财务可行性、盈利性和偿债能力。如当前我国PPP项目的合理投资回报率在5%～8%，投资人可参照当前一般情况对项目的预期回报进行合理测算。
（10）固定资产种类。
主要考虑项目合同预期有几类资产组合，这也直接关系到项目资产的复杂性，即不同类别资产或具有独特性资产组合的项目要复杂于只有单个类别资产的项目。一般来说，主要固定资产种类越多，项目资产越复杂，管理要求越高，利润潜力越大。
（11）项目预期风险。
项目预期风险是指采用PPP模式实施项目过程中可能存在的风险事件。一般来说，PPP项目风险包括金融、设计、建设、运营、法律和政策、政治、税务、自然环境和移交等方面的风险。针对特殊领域的PPP项目，考虑其特殊的项目性质（设备复杂、技术难度较大等），在投资决策过程中，应当尤其考虑其运营维护成本等风险。
社会资本在做出投资决策之前，应当对项目实施过程中可能出现的风险事件、风险事件的发生概率、风险事件是否合理分配进行预判，并评估风险后果是否在自身承受能力范围之内。
（12）项目融资可获得性。
项目融资可获得性主要指项目的市场融资能力，包括是否有政策支持、是否有融资渠道、项目本身的融资能力及融资成本。多数PPP项目中，项目公司需要在协议规定的时间内进行融资。项目未来的现金流量及其投资收益、投资人的能力及信用是金融机构贷款的考量依据。受到金融市场情况的影响，融资成本存在不确定性。融资成本越小，投资人获得利益越大。
（13）采购方式。
政府为高效实施PPP项目，实现物有所值，会根据相关法律法规要求择优采购。采购方式包括公开招标、邀请招标、单一来源采购、竞争性谈判和竞争性磋商。不同的采购方式使投资人面临的竞争程度、准备时间、准备工作量、准备成本不尽相同。投资人可能出于自身工作负荷及其他原因对采购方式进行考虑。
（14）交易成本。
交易成本指投资人在做出投资决策前获取信息或是制作投标文件等准备工作的显性和隐性成本。
（15）招标文件购买价格、招标公告时效性。
招标文件价格是否合理，以及招标公告公示后留给投资人准备投标文件的时长，都会在一定程度上影响投资人的投资决策。
7.5.1.4 环境相关因素
本研究考虑的与环境相关的决策影响因素包括政治形势、经济形势、市场情况、潜在竞争程度、相关法律框架完善程度、社会认可程度。
（1）政治形势。
政治形势主要包括政治不稳定、政治决策失误、政治腐败、行政干预、国有化或资产征收等。目前国内政局稳定，对政治形势方面的考虑主要聚焦于政策不确定性以及政府失信行为。政策不确定性主要表现为政策法规的变化或政府行政干预等行为导致社会资本在PPP项目中处于不利地位。以水务行业为例，在PPP项目投资决策过程中，社会资本应当尤其关注政府对环保政策的监管重视程度，该程度会直接或间接影响项目的产出标准和运维成本。
（2）经济形势。
经济形势指汇率变动、金融市场低效率、通货膨胀、利率波动、经济环境动荡等。
（3）市场情况。
市场情况包括市场竞争情况与市场需求情况等。市场竞争情况是指当前市场上存在的或是潜在的其他类似项目，导致对该项目形成实质的商业竞争。市场需求情况是指由宏观经济、社会环境、人口变化、法律法规调整等非市场竞争因素导致的市场需求变化。
（4）潜在竞争程度。
潜在竞争程度指市场上对项目有投资兴趣的潜在竞争对手的数量、竞争对手的实力以及他们与业主的关系。竞争者越多，或者竞争者实力越强，投资人获取项目的概率就越低。
（5）相关法律框架完善程度。
PPP模式需在一系列法规文件和约束型合约下运行，而我国PPP相关的法律法规仍处于不断完善的过程中。在项目实施过程中，颁布、修订或者重新解释法律法规或相关政策，可能会导致项目的产出标准、市场需求、产品定价、成本费用等因素发生变化，对项目产生积极或消极的影响。
（6）社会认可程度。
不同类型的PPP项目在建设过程中对周边环境产生的影响并不一样，给周边住户带来的负面效应需要进行特异性衡量，所以投资决策前需要考虑项目所在区域周边居民对项目的认可程度。