5.1.1　不同体制下的利率对证券市场价格的影响

在不同的利率体制下，其对证券市场价格的影响是不同的。

在市场化利率体制下，利率对股票价格的影响有两个作用机制。一个是投资者的流动偏好选择机制。根据凯恩斯的流动偏好理论，如果当前利率下降，会有更多的人相信将来利率会上升，现在卖出股票持有货币以备将来再买入股票，于是股票价格下降；当利率的调整是低于公众预期，在利率下降时人们相信将来利率降得更低，则会在当前买入股票，留待将来卖出，于是股票价格上升；而当利率的调整合乎公众的预期时，对股票的需求不会变动，股价亦不变。另一个是投资者的资产选择机制。根据托宾等人的资产选择理论，利率对股价的影响渠道包括：（1）替代效应：利率下降，公众更乐于持有较多的股票，股价上升；（2）积累效应：利率下降，安全资产收益下降，为了达到财富积累目标，投资者将更多购买高收益的风险资产，股票价格上升。

在利率管制体制下，利率被作为一个货币政策工具受到央行的直接控制，它对于证券市场的影响是直接和显著的。一方面，利率变动影响存款收益率，进而影响资金流向和流量，最终必然会影响证券市场的资金供求和股票价格。利率上升，证券市场资金供应减少，股票价格下降；反之，利率下降，证券市场资金供应增加，股票价格将上升。另一方面，利率变动会影响企业的借款成本，进而影响企业的盈利情况，最终会影响股票价格。中央银行调高贷款利率会加重企业的利息负担，从而减少企业的盈利，进而减少企业的股票分红派息，受利率提高和股票分红派息的降低的双重影响，股票价格必然会下降。相反，中央银行调低贷款利率，将减轻企业利息负担，降低企业生产经营成本，提高企业盈利能力，使企业可以增加供股票的分红派息，受利率的降低和股票分红派息的增加的双重影响，股票价格将大幅上升。特别是那些负债率比较高，而且主要靠银行贷款从事生产经营的企业（例如房地产业），这种影响更为显著。