5.1.3　中国利率调整对股票价格走势的效应

中国股市建立后至今，利率调整只经历了两个并不完整的周期，两个周期的分界点在2002年2月21日，在2002年之前利率调整基本上以降息为主要特点，2002年之后基本上以升息为主要特点，并且自2002年以来我国证券市场逐渐地发展，更符合我们现在的经济状况和市场行情。因此，我们选取的数据就从2002年2月21日开始。表5-2是2002年2月21日—2011年2月9日利率的调整对股市的影响表现，样本是从2002年2月21日—2011年2月9日。为了更全面地研究利率调整对股票市场的影响，我们从短期、中短期、中期、长期的反应来观察利率调整后股市的变化。对于股市，短期一般指的是买卖周期是一天或者几天，中期一般指的是买卖周期是3～6个月，长期指的是买卖周期在6个月以上，一般指的是一年以上时间持有股票，那么我们分别取1日、132日、264日来表示短期、中期、长期。近年中国利率调整与股票市场价格反应如下表5-2所示。

表5-2　中国利率调整与股票市场价格反应

数据来源：利率数据来自中国人民银行网站中的利率统计数据，股市是基于上证综合指数，通过同花顺2011标准版软件导出的日收盘点位数据。

从表5-2可以看出：利率调整后在短期（1日）的影响没有规律性，并不是遵循理论上的变化特点，即加息股市就会下跌，降息股市就会上涨，而在中期（132日）、长期（264日）的变化基本上与理论所述一致。12次的利率上调对后一日的股指其中有10次不跌反而上涨，而6次的利率下调中有3次也和理论结论不一致。从后132日、后264日来看，更说明了利率上调对短期、中期、长期股市走势的一致性影响程度弱于总体调整对股市走势的影响，并且利率下调对短期、中期、长期股市的一致性影响强于利率上调对股市的影响。原因在于，利率上调政策的公布一般在我国宏观经济较热、预期通货膨胀上涨的背景下，并且加息经常被人们所预期，所以加息对股票价格的影响不大。降息使得股票市场的资金面相对比较宽松，资金涌入股票市场，构成大量买盘，使得价格上扬。

可见在中国管制利率下，短期内利率对股票市场有一定的影响，但是造成的冲击不大。从长期而言，利率与股价呈反方向运动的理论从表5-2看出基本是正确的。短期内不敏感，中长期内比较有效，也从侧面证明了利率调整对股市走势的影响存在滞后性。

中国利率调整对股市影响的理论效应并未充分体现。股价的市场实际反应要看多种因素的影响，而利率只是影响股市的其中一个因素。利率有名义利率和实际利率两种，而实际利率与名义利率不同。央行做出的利率调整只是调整的名义利率，而真正对投资者产生影响的是实际利率。实际利率才能真实体现利率调整对股市影响的理论效应。虽然名义利率以较大幅度上升或下降，但由于物价指数也在不断变动，导致实际利率的变动方向可能正好与名义利率相反。例如，2007年央行一直在加息，到2007年末一年期存款利率为4.14%，可是我国居民消费价格指数（CPI）上涨为4.8%，则实际利率为-0.66%（实际利率=名义利率-物价指数）。可见2007年虽然央行一直加息，但通货膨胀还是很严重，以致使实际利率为负，故当时利率上调后股价还是一路上扬，所以当时利率的调整对股市的影响是很有限的。实际利率的上升和下降才是真正影响股价变动的因素。