7.2.2　异常成交量分析

7.2.2　异常成交量分析

在股份解禁的情况下，显著的异常收益通常由超常的交易量引起的。进一步考察股票的异常交易情况，以验证这一推断。我们用换手率描述股票的交易情况，换手率定义如式（7.4）：

其中，toriτ为股票i在第t天的换手率，Vit为股票i在第t天的成交股份数，tsit为股票i在第t天的总股本。

我们按照Field Hanka（2001）的方法，将［-50，6］天的平均换手率作为基准，定义第τ日的异常换手率AViτ如式（7.5）：

图7-3描述了从［-50，20］的异常换手率的变化。在估计窗［-50，-6］日内，换手率基本平稳，后期换手率略有逐步上升的趋势，其间最大的单日异常换手率出现在第-6天，为2.03%，事件窗内，异常换手率在-1天至解禁当日的变化最明显，由12.6%上升到57.9%，增加了接近4倍，说明解禁当日出现了大量股票抛售的情况。从事件后第一天开始，异常交易量变为73%，直到事件后第20个交易日异常换手率一直维持在60%左右，且比较不稳定，表示为间歇性地出现股票抛售。

图7-3　单日异常换手率变化

表7-3描述了异常成交量（average abnormal volume，AAV）的特征，其前半部分显示逐日异常成交量，自-5日开始，异常成交量在统计上都是显著的，在事件日及事件日后3天，平均异常成交量一直处于比较高的水平，平均异常成交量保持在50%以上。表后半部分显示永久性异常成交量（permanent abnormal volume，PAV），自＋3日～＋20日，期间平均异常成交量为65.8%且十分显著。

表7-3　事件日前后异常成交量统计