5.3.1　基于架构依赖理论的投资者风险偏好分析

这里所谓的架构（frame）是指一个决策的类型。传统金融理论假定架构独立（frame independence）或者说架构是透明的，即风险与收益都是透明的、客观的，投资者可以通过透明客观的风险、收益观测到全部决策过程。米勒（Merton Miller）曾形象地解释架构独立的概念，他说：如果你将一块钱从右边的口袋转到左边的口袋，你并不因此而更富有。行为金融学则认为，许多架构不是透明的，相反，是相当晦暗的。当一个人难以看到整个晦暗的架构时，他的决策要依赖于他所使用的具体架构。结果，形式上的不同就会有实质的不同，行为反映了架构依赖（Shefrin，2003）。Kanheman和Tversky（1979）设计了一个心理学实验^[4]，研究人们对预期亏损的反应，提供了架构依赖的证据。他们把这种现象叫做亏损回避。从上述实验可以看出，人们喜欢一种使亏损变得模糊的架构。让人们感觉到对导致亏损的决策负有责任时，人们对亏损的经历感受就更强烈。尽管迄今为止股市制度仍存在很多不完善之处，但股价的波动不定也给人们提供了盈利的机会，而且这种机会在牛市阶段还是很显著的，而相对于银行存款微不足道的利息，这种机会使人产生憧憬和想象。正如人们所说的，股市可以让人一夜暴富，也可以让人瞬间倾家荡产，这因为这样，股市才成为一个令人向往的地方，许多股民才会在股海的沉浮中乐此不疲。架构依赖理论表明，在管制下的低利率状态下，投资者的风险偏好将会大大上升。