7.2.1 异常股价分析
图7-1和图7-2直观显示了全样本在事件日前后逐日异常收益率和累计收益率特征。从图7-1可以看出，在T-4日和T-1日之间，出现了连续的负的异常收益率，且事件日前形成波谷。在T0当日出现了一个明显的正收益，市场应该理解为，解禁靴子落地，利空变为利好。在T-4日之前和T-1日之后，逐日异常收益率呈现随机特征。图7-2显示T-4日开始，日累计异常收益率出现负向大幅下跌，直到T0和T1短时间转为正，然后从T3天开始一直持续到T10天，日累计异常收益率又继续下跌，直到第T20都没有出现显著反转，说明解禁事件对收益有一定持续性。
图7-1 事件日前后逐日异常收益率
图7-2 事件日前后累计异常收益率
表7-1详细列出了估计时间窗口内每天平均异常收益率（average abnormal return，下面都用简写AAR表示）以及T检验的值，我们从表7-1可以看出，在T-4日AAR为-0.001 85，和之前的相比，出现明显大幅的跃升，其中T-1日的值达到了-0.004 49，达到了日负异常收益的最大值，但是在T0日出现了一个正的0.004 172的异常收益，T1日T2日略为正的异常收益，随后日异常收益一直都为负或接近于0的状态。
表7-1 事件日前后逐日异常收益率
表7-2给出了不同事件窗的异常收益水平，可以发现，-4天之前的累积异常收益（cumulative abnormal return，下面都用简写CAR表示）虽然符号为负，但是幅度很小且不显著，我们可以认为在-4天之前，解禁事件对股票收益没有显著影响。从-4天开始，单个时间日出现显著为负的异常收益，在-1天出现了最小值-0.45%，说明解禁前一日对股票异常收益影响最大。同时，在［-20，-4］天CAR为负的公司仅占53%左右，而-4天到-1天的单日异常收益为负的公司比例从57%上升到60%左右，说明接近事件日期时，解禁事件对股票异常收益水平有更普遍的影响。从CAR的幅度来看，［-3，0］天以及［6，20］天的CAR均大于0.7%，［-20，20］天的累积异常收益为-3.98%，这说明负的CAR在不同事件窗都存在。
表7-2 事件日前后累计日异常收益率
