8.3.2 股改限售股租金测算
以下数据都来自国泰君安CSMAR数据库，对历年限售股解禁的全景以图形的形式直观加以描绘，然后给出租金测算结果。
（1）全部股改限售股的测算
从图8-6可以看出，全部股改限售股的解禁的时间段主要是2007—2011年，其中2007—2009年这三年间年度解禁市值一直处于增长阶段，2009年是解禁最密集的一年，接近25 000亿元的解禁市值，2009年以后，解禁市值大幅下降，到2012年基本解禁完毕。
图8-6 股改限售股解禁市值年度分布
数据来源：国泰君安CSMAR数据库
从图8-7可以看出，全部股改限售股的解禁家数和解禁市值趋势大致相同，主要集中在2007—2011年，其中2007—2009年解禁家数处于下降的状态，但是解禁市值却处于上升的状态，说明2009年的单个上市公司解禁市值较大。
图8-7 股改限售股解禁数量年度分布
数据来源：国泰君安CSMAR数据库
从图8-8可以看出，全部股改限售股解禁时的估值水平基本上一直保持在20倍市盈率以上，在牛市中解禁时估值水平相对较高，如2007年达到48倍，在熊市时估值水平较低，但是基本也在20～30倍市盈率之间。
图8-8 股改限售股解禁时估值水平
数据来源：国泰君安CSMAR数据库
表8-8详细列出了2006—2012年全部股改限售股的解禁市值、解禁数量、解禁时刻市盈率及总租金计算结果。
其中，总租金的计算公式为：
其中，公式中的14.4为上节中计算出的长期均衡市盈率。从表中可以看出，从2006—2012年，解禁规模最大的年份是2007、2008与2009年，其中2009年解禁市值高达23 715亿元，7年中，大小非因解禁而获取的租金为38 415亿元。
表8-8 全部股改限售股的统计数据及租金测算
续 表
数据来源：国泰君安CSMAR数据库
（2）对上海主板市场的考察
表8-9详细列出了沪市2006—2012年股改限售股的解禁市值、解禁数量、解禁时刻市盈率及总租金计算结果。从表中可以看出，从2006—2012年，沪市的解禁市值占A股解禁市值的一大部分，2007—2009年为解禁的高峰期，其中，2007年的解禁市盈率最高，达到45倍，经过测算，沪市大小非解禁获取的租金为27 888亿元，计算公式同上。
表8-9 上海市场股改限售股的统计数据及租金测算
数据来源：国泰君安CSMAR数据库
（3）对深圳主板市场的测算
表8-10详细列出了深圳主板市场2006—2012年股改限售股的解禁市值、解禁数量、解禁时刻市盈率及总租金计算结果。从表中可以看出，深圳主板市场解禁规模要比沪市主板小很多，集中解禁年份主要是2009—2011年，其中2009年的解禁市盈率达到61倍，经过测算，深圳主板市场大小非的租金总额为8 394亿元。
表8-10 深圳主板市场股改限售股的统计数据及租金测算
数据来源：国泰君安CSMAR数据库
（4）对中小板市场的测算
表8-11详细列出了深圳中小板市场2006—2012年股改限售股的解禁市值、解禁数量、解禁时刻市盈率及总租金计算结果。从表中可以看出，中小板市场股改限售股解禁规模较小，这也与中小板市值小、推出时间相对较晚有关，其中，2007年77家上市公司解禁，解禁市值508亿元，解禁市盈率为67倍，为历年之最。经过测算，2006年至2012年中小板市场股改限售股总租金为986亿元，计算方法同上。
表8-11 中小板市场股改限售股的统计数据及租金测算
数据来源：国泰君安CSMAR数据库