7.3.4 异常收益的影响因素分析
本部分采用横截面回归的方法，分析影响CAR的因素。横截面回归所使用的样本公司与事件研究中的完全一致。我们用市值的对数来控制规模的影响，同时引入一部分在分组检验中的变量：市净率pb衡量估值水平，解禁股比例size衡量股票供给的增加，异常换手率av衡量交易的活跃程度，是否政府控制的虚拟变量contrl，实际控制人为政府的用1表示，非政府的用0表示。
表7-28列出了横截面回归结果，（1）至（4）栏回归方程的因变量分别为［-5，-1］天的CAR，［-1，3］天的CAR，［3，10］天的CAR和［10，20］天的CAR，回归的解释变量都相同，分别为解禁股比例size、市值的对数sz、是否政府控制虚拟变量contr以及市净率pb和异常换手率av。
表7-28 异常因素分析回归结果
栏（1）的回归结果显示，除了异常换手率av的系数是显著的之外，其他解释变量的系数都不显著，说明在［-5，-1］天这个区间内，虽然出现了显著的负的异常收益率CAR，但是CAR的影响因素除了异常换手率之外，其他因素并不显著，这可能表示，在解禁前几天，市场在这段时间的下跌呈现出情绪性的状态。
栏（2）的回归结果显示与栏（1）大同小异，除了异常换手率av的系数是显著的之外，其他解释变量系数都不显著，说明市场在解禁后的3天内，虽然出现一定程度的反弹，市场还是呈现一种非理性的状态。
栏（3）的回归结果与栏（2）有所不同，当然异常换手率av的系数依然显著，最重要的变化是估值水平pb的系数为-0.003 2且是显著的，这意味着解禁日三天以后，逐渐可以发现，市场逐渐回归到理性的状态，估值比较高的股票受到更为明显的下跌压力，估值高，也就意味着股东出售的动力比较大，这是符合预期的。
栏（4）的回归结果与栏（3）相比，累积异常收益率CAR对异常换手率av仍然显著，且估值水平pb的系数进一步降低为-0.006 1，显著程度进一步增强，市场反应更加理性，估值高的股票仍然继续面临着抛售压力。但是，其他解释变量并不显著。
【注释】
[1]市净率简称PB，是股票价格与每股净资产的比例。