7.3.1 异常股价分析
图7-12和图7-13直观显示了全样本在事件日前后逐日异常收益率和累计收益率特征。从图7-12可以看出，在T-8日和T-1日之间，出现了连续的负的异常收益率，且事件日前形成波谷。在T0当日出现了一个明显的正收益，市场应该理解为，解禁靴子落地，利空变为利好。在T-8日之前和T-1日之后，逐日异常收益率呈现随机特征。图7-13显示T-8日开始，日累计异常收益率出现负向大幅下跌，直到T0和T3短时间转为正，但只是短暂反弹，随后T4和T7又转为负值，后从T8天开始逐步回归到正常状态，但直到第T20都没有出现显著反转，说明解禁事件对收益有一定持续性。
图7-12 事件日前后逐日异常收益率
图7-13 事件日前后累积异常收益率
表7-15详细列出了估计时间窗口内每天平均异常收益率AAR以及t值，我们从表7-15可以看出，在T-8日AAR为-0.004 48，和之前的相比，出现明显大幅的下跌，其中T-2日的值达到了-0.006 42，达到了日负异常收益的最大值，但是在T0日出现了一个正的0.003 62的异常收益，T1日至T3日维持正的异常收益，随后日异常收益又转为负或接近于0的状态。
表7-15 事件日前后逐日异常收益率
表7-16给出了不同事件窗的异常收益水平，可以发现，-4天之前的CAR虽然符号为负，但是幅度很小且不显著，我们可以认为在-4天之前，解禁事件对股票收益没有显著影响。从-4天开始，单个时间日出现显著为负的异常收益，在-2天和-1天分别出现了最小值-0.64%和次小值-0.41%，说明解禁前二日对股票异常收益影响最大。同时在［-20，-5］天，CAR为负的公司仅占56%左右，而-4天到-1天的单日异常收益为负的公司比例从58%上升到66%左右，说明接近事件日期时，解禁事件对股票异常收益水平有更普遍的影响。从CAR的幅度来看，［-3，0］天以及［6，20］天的CAR均大于0.6%，［-20，20］天的累积异常收益为-2.11%，这说明负的CAR在不同事件窗都存在。
表7-16 事件日前后累计异常收益率
