一、商业票据市场
商业票据是大公司为了筹集资金，以贴现的方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。美国的商业票据具有本票的性质，英国的商业票据则具有汇票的性质。商业票据是贷款的一种形式，它没有以发行人的资产作为担保，仅以信用作为保证，如果发行人违约，贷款就要面临不能收回货币的风险。因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉优良的大公司，商业票据市场就是这些信誉优良的大公司所发行的商业票据交易的市场。
（一）商业票据市场的要素
1.发行者。商业票据的发行视经济及市场状况的变化而变化。一般来说，在高利率时期，发行数量较少；在资金来源稳定时期或在市场利率较低时，发行数量较多。商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。第一类公司一般附属于某些大的制造公司，如通用汽车承兑公司；第二类公司是银行持股公司的下属子公司；第三类则是独立的金融公司。非金融性公司发行商业票据的频次比金融公司少，发行所得主要解决企业的短期资金需求及季节性开支，如支付工资、交纳税收。
2.面额及期限。在美国商业票据市场上，大多数商业票据的发行面额都在10万美元以上，二级市场商业票据的最低交易规模为10万美元。据统计，商业票据市场上每个发行者平均拥有1.2亿美元未到期的商业票据，一些较大的单个发行者拥有的未到期商业票据达数十亿美元。商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限为30天以内，大多数商业票据的期限为20至40天。
3.销售。商业票据的销售渠道有两个：①发行者通过自己的销售力量直接出售；②通过商业票据交易商间接销售。采取何种方式主要取决于发行者的成本。非金融性公司主要通过商业票据交易商间接销售，因为他们的短期信用需求通常具有季节性及临时性，建立永久性的商业票据销售队伍不划算。但有一些规模非常大的公司会通过自己的下属金融公司直接销售。这些大公司的未到期商业票据一般在数亿美元以上，其中大多数为大金融公司和银行持股公司。在正常情况下，商业票据的二级市场并不活跃，一是因为商业票据的期限非常短，购买者一般都计划持有至到期日；二是因为商业票据是高度异质性票据，不同经济单位发行的商业票据在期限、面额和利率等方面各有不同，所以其交易不活跃。
4.信用评估。美国有四家机构对商业票据进行评级（见表2-1）。商业票据的发行人至少要获得其中一个评级，大部分获得两个评级。商业票据的评级和其他证券的评级一样，也分为投资级和非投资级。一般来说，要成为一级票据必须有两家评级机构对所发行的票据给予“1”的评级；成为二级票据则必须有一家给予“1”的评级，且至少有一家或两家的评级为“2”。二级票据为中等票据，货币市场基金对它的投资会受到限制。
表2-1 美国商业票据评级
（资料来源于弗兰克·J·法博齐、弗朗哥·莫迪利亚尼著，唐旭等人翻译的《资本市场：机构与工具》，经济科学出版社，2000年版）
5.发行商业票据的非利息成本。与商业票据发行有关的非利息成本有：①信用额度支持的费用。一般以补偿余额的方式支付，即发行者必须在银行账户中保留一定金额的无息资金；有时则按信用额度的0.375%至0.75%一次性支付。后一种方法近年来更受商业票据的发行者欢迎。②代理费用。主要是商业银行代理发行及偿付的费用。③信用评估费用。它是发行者支付给信用评估机构的报酬。在美国，国内出票人每年支付5000至25000美元，国外出票人还要多支付3500至10000美元。
6.商业票据评估。商业票据属于以折扣发行的金融工具，进行商业票据评估出于两种考虑：①到期前的价值评估；②确定用于比较多种金融工具的货币市场收益率。一般来说，到期前的价值评估可用式（1）计算：
式中 P——评估价值（结算价格）；
F——兑付值（未来值）；
R——折扣率；(https://www.daowen.com)
N——到期天数；
B——年基准（360天或365天）。
货币市场收益率的计算步骤如下：
①计算到期时的利润（F-P）；
②计算利润与投资额之比［（F-P）/P］；
③乘以年基准数。
因此
将式（1）代入式（2），则MMY可以用折扣率形式表示为：
例：MOTO公司发行了一张美国商业票据，基本条款及评估如下：
（二）商业票据市场的新发展
首先，其他国家开始发行自己的商业票据。如1987年11月，日本大藏省批准日本公司在国内发行商业票据。日本公司发行的以日元标值的商业票据被称为武士商业票据，此外还有欧洲商业票据，即在货币发行国以外发行的以该国货币标值的商业票据。美国商业票据与欧洲商业票据的差异如下：①美国商业票据的期限一般少于270天，最常见的期限是30—50天，而欧洲商业票据的期限长一些；②在美国，发行者必须拥有未使用过的银行信用额度，而在欧洲商业票据市场上没有这样的要求；③美国商业票据既可以直接发行，也可以通过交易商发行，欧洲商业票据一般是直接发行的；④在欧洲市场上，票据的交易商有很多，但在美国则只有少数几个，且在市场上具有统治地位；⑤欧洲商业票据具有较长的期限，通常能在二级市场上流通，而美国商业票据缺少流动性，投资者一般采取持有策略。其次，出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使得商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。