资产证券化
引入案例
资产证券化的演进之路
随着金融机构对金融功能需求的急剧增长，从20世纪70年代开始，资产证券化应运而生并蓬勃发展。在大洋彼岸的美国，资产证券化市场规模已超过国债市场，成为最重要的资本市场之一。资产证券化的创新使美国拥有了世界上最具效率的金融市场，并使美国在经济危机爆发之前实现了长达近6年的稳定增长。
一、美国资产证券化的产生
20世纪70年代，美国经济出现了所谓的“滞胀”问题。在此背景下，美联储实施货币紧缩予以应对，导致市场利率持续升高。银行存款利率无法及时调整，使得存款者的机会成本不断增加，存款者纷纷提取存款，转而投入资本市场。
1970年之后，美国经济出现了严重的滞胀问题，美联储采取金融紧缩政策，市场流通货币减少，银行存款者纷纷取出存款，进入资本市场。这种由监管目标和货币政策目标相互冲突导致的资金分流就是“金融脱媒”。“金融脱媒”的出现降低了银行业的竞争力，在“金融脱媒”的影响下，银行机构的大量现金被提取，导致储蓄信贷危机。为了解决这个问题，美国创造性地提出了住房抵押贷款证券，简称MBS。将这些证券发放给投资者，可以增强信贷资产的流动性，如图8-1所示。资产证券化创立初期是为了释放信贷资产的流通性，政府扮演了主导角色，这种模式带来了经济体系的高速、稳定发展。
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图8-1 资产证券化的创新途径
二、美国资产证券化的发展
在资产证券化快速发展时期，衍生出各种结构性金融工具和具有风险保险性质的衍生工具（比如信用违约互换）。参与主体包括特设目的机构（SPV）、结构性投资主体（SIVS）、专业金融公司、投资银行以及保险公司（如AIG）等。参与主体通过资产证券化实现风险转移，其内在的风险隔离机制刚好符合银行金融系统的风险转移需求。具体的风险转移机制如图8-2所示。
图8-2 资产证券化的风险转移功能
对于这种机制，有学者从监管套利的角度进行了分析，认为商业银行通过流动性担保不仅能够减少损失，规避各种风险，还能在一定程度上规避行业监管。资产证券化创新的重要动因是监管套利，而不是风险转移。
（资料来源：郭经延、赵睿《美国资产证券化的经验及启示》，《上海经济研究》，2015年第10期）