金融期货（Financial Futures）
（一）商品期货和金融期货
人类的交易行为，由最原始的物物交换到现货交易，又由现货交易发展到期货交易，经历了一个漫长的历史过程。1848年，美国出现了第一个专门从事商品期货合约交易的固定场所，尔后，在全球一些发达国家或地区商品期货市场不断涌现。商品期货交易，是一种在商品交易所内通过公开喊价拍卖的方式成交的、买卖双方约定在某个日期以确定的价格接受或交投一批规定数量和质量的商品实物的经济交易。其交易对象一般为农副产品和矿产品。将这种商品期货的方法运用于货币、证券等金融资产就形成了金融期货交易。
金融期货指交易双方在期货交易所以公开喊价的方式成交后，承诺在未来某一日期或某一段期间内，以事先约定的价格交付某种特定标准数量金融工具的契约。金融期货交易的目的是为了获得有利的价格涨落差，进行套期保值或投机。在实际操作中，期货交易很少到期交割，而是在到期前由当事人通过反向交易来冲销，也就是我们经常说的“平仓”。
金融期货以其特有的保值功能和避险机制，在国际金融市场上迅速发展壮大，而今已成为全球商品生产经营者和金融机构最重要、最有效的风险管理工具和投资工具之一，把曾盛行全球的商品期货挤到了次要地位，而成为全球期货市场的主角。
（二）金融期货市场的构成
1.期货交易所
全球的大多数金融期货交易所都是以股份公司的形式向当地政府注册的自主管理的非盈利性机构。每个交易所都有各自关于交易、组织及会员制的规则。其目的在于提供交易场所、交易所需设备和入市交易必须遵循的规则，以利于会员进行某种金融证券的期货交易，维持稳定、有序、富有竞争而又受到有效监督的市场体系。每个交易所都向会员收费，包括交易所会费、契约交易费等以弥补交易所支出。交易所会员的数量一般是固定的，当老会员资格审查不合格时，新会员才能通过递补进入交易所交易。
2.经纪行
经纪行是代表客户进行期货交易的公司。大多数期货买卖都是通过经纪行而成交的。而经纪行则必须是经注册登记的期货交易所的会员公司，但是交易所的会员资格只能为个人所有，因此经纪行是通过其在交易所注册登记的职员进行场内交易活动的。经纪行的基本职能是代表那些不拥有交易所会员资格的客户的利益，代表客户下达指示，征收客户履约保证金，传递市场信息和市场研究报告，并对客户交易进行咨询。
3.清算所
每个交易所都指定自己的清算所，来负责期货契约的交易登记工作，来征收期货交易必需的保证金，并在每个营业日结束后为会员公司进行交换和清算。清算所是一个盈利性机构。交易所会员要想成为清算会员必须单独申请。每笔期货契约交易的登记与清算需另外付费，非清算所会员的交易所会员必须与清算所会员有帐户关系，通过清算会员清算，并缴纳一定的佣金。一旦期货契约交易在清算所登记后，清算所是期货契约买者的卖方，同时是卖者的买方。因此清算所承担了期货契约的信贷风险。清算所以会员的保证金存款、清算手续费收入和全体会员的资产作为后盾，财力雄厚、资信良好，在财力上保证了期货市场的正常运行。
4.市场参加者
一般的期货市场交易的参加者，主要指那些非交易所会员的客户，也指代表经纪行从事自营业务的场内交易商。市场参加者按其交易的主要目的可分为商业性交易商与非商业性交易商。商业性交易商利用期货市场避免金融价格波动的风险，非商业性交易商利用期货市场投机，赚取差价。
（三）交易程序
金融期货交易是在交易大厅规定交易栏杆（Trode Pit）旁进行的，每种合同交易在规定的栏杆区域，有黄金期货栏杆、外币期货栏杆等等。期货购买者和出售者分别将购买和出售定单（Order）通知经纪公司，后者通过电脑或电话下单，并传送到该经纪商在交易厅的收发处，盖上到达时间后，再通过跑单员（Runner）传给场上经纪人（Floor Brokers）。场上经纪人在执行定单时就在交易栏杆边大声叫喊要买进或卖出的数量和价格，由于大厅里声音噪杂，他们还用标准手势进行交易。如达成交易，场上经纪人必须在交易卡上记下成交时间、成交价、成交量以及成交对手所属清算所会员的名称，以便通过清算所进行清算，然后委托单会由跑单员送回经纪商的收发处，由经纪商向客户回报成交情况。这个过程可以用图11-1表示。
图11-1 期货交易过程示意图
在每天交易结束后，所有交易都必须通过清算所，即通过清算所的证实和保证。清算所在每天结束时，处理每个会员经纪公司的帐户，记下每天的购入和出售量，然后，托收亏损和支付利润。
（四）金融期货交易的市场规则
1.期货交易在固定的场所集中进行
世界上著名的金融期货交易所有：芝加哥国际货币市场（International Monetary Market Chicago，IMM）、伦敦国际金融期货交易所（London International Financial Future Exchange，LIFFE）、新加坡国际货币期货交易所（Singapore International Monentary Exchange Market，SIMEM）。只能是交易所会员才能进入交易所进行交易。如果你不是会员，你必须委托会员所属的经纪公司出售和购买期货合约。
2.金融期货合约标准化
期货合约（Futures Contract）的具体内容包括：合约品种、交割时间和月份、交易数量与单位、价格波动限度、保证金数额、违约罚责等。为了使期货交易能够高效率进行，一般期货合约除了价格没固定外，其他交易条件都已作了规范化和标准化的处理。
我们就以外汇期货合约来分析期货合约的标准化。
关于交易币种：各外汇期货市场分别规定有特定的外币期货交易品种。IMM开辟了八种外币的期货交易，LIFFE推出了四种外币期货合约。
关于交易单位：合约面额，是期货交易中各货币的最小交易单位。各货币的交易是以这个单位或其整数倍进行的。如IMM规定瑞士法郎的交易单位为SF125 000，则关于瑞士法郎的期货交易必须为SF125000的整数倍，即买入一份瑞士法郎期货合约，就等于买入SF125000，二份为SF250000。
关于交割期：每种金融期货合约都有交割月份、交割日期和交割终结日。交割月份指的是在一年哪几个月内进行交割，外汇期货交易的交割月份一般为3、6、9、12月。交割日期指到期合约进行现货交割的日期，按IMM规定，各种外汇期货都在交割月份的第三个星期三交割。交割终结日是交割合约到期的前一日，在交易终结日到来之前，合约的持有者可以在期货市场上通过“平仓”来抵销手中合约所赋予的权利和义务，即做空者补购，做多者抛售。一旦到期或过了这一天，交易所就没有这种合约的买卖，持有合约者只有等到交割日用现货进行交割。
关于价格波动限度：为了控制市场价格波动的风险，交易所规定了每种期货合约每日价格波动的最大幅度，即跌停板和涨停板。一旦当日价格波动幅度达到所规定的范围，该期货合约就会被暂时停止交易一段时间。对于不同的期货合约，这一规定可能有所变化。
3.金融期货的保证金制度
期货保证金是期货交易的抵押品，其目的是作为将来清偿损益的本金或充当履约的保证。金融期货市场的保证金可以分为两个层次：结算保证金和客户保证金。结算保证金是清算所向清算会员收取的，以确保其履约的诚意与能力。当会员破产，无法履行义务时，清算所首先拿出该会员的保证金来弥补损失。而客户保证金是清算所会员或期货经纪商向客户收取的、以充当履约的保证。交易双方都必须缴纳客户保证金作为价格变动时蒙受损失的一方能够支付差价的证明。
保证金又可分为两类：一为初始保证金（Oringinal Margin），一为维持保证金（Maintenance Margin）。初始保证金是交易成交时缴纳的保证金，其额度是标准化的，由清算所和交易所共同确定。维持保证金是指订立期货合同后，如果发生亏损，而使保证金总额下降，直到客户必须向经纪行或清算所另需补进保证金时的最低保证金限额。一旦保证金帐户余额降到维持保证金水平线下，客户就必须另行缴款并将保证金恢复到初始保证金水平。
4.日清算制度
每个交易日终了，清算所均对每笔交易进行清算。首先，根据每种期货在交易日的收盘价与清算会员的成交价进行比较，计算出会员们相对于这一交易日的盈亏。盈余者可以取出其高于初始保证金的帐面利润。亏损者其帐面内初始保证金受损至低于维持保证金水平时，须在第二日开始交易前补足保证金至初始保证金状态，否则，期货交易所会将其期货契约提前平仓。我们把清算所拨付保证金的行为称为“盈亏拨付”。成交当日是不做盈亏拨付的，而从成交次日起逐日依收盘价作盈亏拨付。有了日清算制度，不论是期货交易所对其具有清算会员资格的期货佣金商，还是期货佣金商对客户，其所承担市场价格的风险都仅限于当日，因为经过日清算后，就无负债了。
（五）金融期货交易的品种
金融期货主要有以下三种：
1.货币期货（Currency Futures）(https://www.daowen.com)
货币期货从一个国家货币的立场来说，就是外汇期货。所谓的货币期货交易是指在期货交易所内，交易双方通过公开叫价，买进或卖出某种非本国货币，并签订一个在未来某一时间根据协议价格交割标准数量外汇的合约。在美国的金融期货交易所内，英镑、日元、德国马克、加元都是外汇，且这些外汇期货都以美元计价。
外汇期货交易的主要目的是为了避免外汇风险而进行套期保值，它是如何操作的呢？现举例如下：
某一美国进口商于某年6月14日与英国出口商签订合同，进口价值125000英镑的一批货物，并约定同年9月14日付款提货。若签约当日英镑的即期汇率为£1=US$1.5678，该进口商预计3个月后英镑的即期汇率将升值，如果其3个月后在市场上买入125000英镑付款的话，会花费更多的美元成本。为规避英镑升值所带来的损失，该美国进口商向具有国际货币市场（IMM）会员资格的某货币期货经纪商，请求代购9月16日（9月为交割月份）交割的英镑期货契约2张（每张62500英镑）。最后，美国进口商在6月14日以£1=US$1.6的英镑期货汇率买了2张英镑期货契约。为便于说明，假定此笔交易成交后，英镑期货收盘价格一直未变，仅于7月31日变动，而以£1=US$1.625收盘，则该美国进口商购买的£125000期货市价较原来增加US$3125，于是IMM的清算所当日立即要求英镑的卖方经纪行责成其客户追缴差价US$3125，并通过英镑买方经纪商付款给美国进口商。至9月14日该美国进口商欲支付英镑货款时，若即期外汇市场英镑上升至£1=US$1.645，同时当月交割的英镑期货汇率上升至£1=US$1.650，美国进口商将其先前买入的期货合约卖出，进行平仓，通过清算所从经纪行收回其初始保证金和盈余，同时，再在即期外汇市场上按£1=US$1.645的汇价买进£125000来解付货款。兹将上述期货交易的过程列于表11-1。
表11-1
可见，做了套期保值交易，若不计手续费，美国进口商可少损失6250美元。
从此例题可以发现：首先，期货交易的套期保值是在现货市场某一笔交易的基础上，在期货市场存在一笔买卖方向相反、金额相同的交易，以期保值。如例题9月14日现货市场上买进£125000，期货市场上卖出£125000。从而，我们可以得出期货交易之所以能够起保值作用的原理：在正常的国际金额运行情况下，期货价格和外汇的远期价格的变动趋势是一致的，波动幅度也是大致相近的，所以必然形成两种结果：如果现货市场交易发生亏损，期货市场就会有盈利；反之，现货交易有盈，期货交易即亏，两者可以冲抵，从而固定成本或收益。其次，外汇期货交易客户无须按期货合约规定的面额全部付清，只需按一定比例交付保证金即可，即例题中的200000美元是无须支付的，206250美元是不会实际获得的。最后，根据汇率变化和保证金盈亏计算差额，多退少补，即例题中，获得US$3125+125 000×（1.65-1.625）=6250美元的收益，其中US$3125是7月31日的盈亏拨付收益，125000×（1.65-1.625）是平仓后实际收益，两者相加就是这次期货交易的总收益。从而可以看出期货交易只需付小规模的保证金即可做大规模的金融交易。
2.利率期货（Interest Futures）
利率期货是在70年代西方国家经济空前动荡、利率剧烈波动的背景下产生的。它以各类融资工具为交易对象，主要包括各国的中长期国债、短期政府债券、欧洲美元存款等等。其中交易量最大的是3个月欧洲美元期货合约、美国国库券期货合约。
利率期货合约采用独特的报价方法，这种方法是以标的物的利率水平为基础的，我们称为IMM指数，IMM指数是用该期货的利率水平与100的差额表示的。例如，3个月欧洲美元期货合约报价为95.50，表示欧洲美元存款的利率水平为4.5%，100减去其价格95.50就得到利率水平。一份6月份到期的3个月欧洲美元期货合约报价95.50，表示6月份到期期限为3个月的欧洲美元利率水平为4.5%。对于这种报价法，当一个人预测利率将下降时，这个人就会买入相关的利率期货，因为将来利率果然下降，利率期货的价格就会上升，买入者可以从卖出中获利。当一个人预测利率上升时，这个人就会卖出相关利率期货，因为将来利率果然上升时，该利率期货的价格就会下降，卖出者可以从买入中获利。如果某人买入3个月欧洲美元期货合约可以获得相应的利息收益，相当于进行期限为3个月的美元存款操作；卖出3个月欧洲美元期货合约需支付相应的利息，相当于进行期限为3个月的美元贷款操作。下面通过实例来分析利率期货合约交易。
假定1月1日的3个月的欧洲美元利率为5%，某公司将在今年6月份需要一笔短期资金，金额为1000万美元，期限为3个月。而利率的趋势是看升，届时借入资金的成本将会增加，因此希望目前就确定6月份的借款成本。于是公司决定通过3个月欧洲美元利率期货合约的操作锁定利率变化的风险。
1月1日公司卖出6月份到期的3个月欧洲美元利率期货合约10份，每份合约代表100万美元的本金，10份合约金额与所需资金金额相等。合约价格为94.50，代表6月份时3个月欧洲美元的远期利率为5.5%（100-94.5）。
6月1日，货币市场上短期利率水平果然上扬，3个月美元利率水平升至6%。公司在货币市场上借入1000万美元，到期将支付利息为：10000000×6%×
=150000美元。
同时公司将期货合约平仓，买回6月份到期的3个月欧洲美元利率期货合约10份。此时，合约价格因市场利率变化而变为94（100-6），因此公司通过期货交易的盈利为0.5%（6%-5.5%），合利息金额：1000000×10×0.5%×
=12500美元。
公司实际承担的利率水平为：
=5.5%，公司将借款成本固定在5.5%的水平上。
兹将上述期货交易的过程列于表11-2。
表11-2
公司在现货市场的利息损失通过期货市场盈利弥补了一部分。
假如到6月份货币市场利率水平下降，3个月的美元利率水平跌至4.75%，公司在货币市场借入1000万美元，到期将支付利息10000000×4.75%×
=118750美元。
同时公司将期货合约平仓，买回6月份到期的3个月欧洲美元利率期货合约10份，此时期货合约价格变为95.25（100-4.75），因此公司通过期货交易的损失为：
公司的借款成本仍旧是5.5%。通过期货合约的交易，无论货币市场利率水平如何变化，公司都将以较稳定的利率水平支付6月份的借款成本。
3.股票指数期货（Stock Index Futures）
股票指数期货是金融市场的又一种创新，它以反映股票价格水平的股票指数为依据，以期货合同的形式进行交易。
最早的股票指数期货交易发生在1982年2月美国的堪萨斯城农产品交易所，经营的是价值线指数，包含1700种股票。同年，芝加哥和纽约的期货交易所也开始进行股票指数期货交易。当今进行期货交易的股票指数有：美国的标准·普尔500指数（S＆ P500），纽约股票交易所综合指数；日本日经225指数，东证指数；英国伦敦时报100种指数（FT-SE100）；加拿大多伦多300种指数；澳洲全部普通股指数；法国CAC40种指数；香港恒生指数。
股票价格指数期货交易是一种契约化的交易方式，买卖双方交易的不是抽象的股票指数，而是代表一定价值的股票指数期货合约，它利用股票综合指数的变化来代表期货合约价值的涨跌。在整个交易过程中，它没有股票的转手，而只是指数期货合约的买卖。
股票指数期货合约的价格是由“点”来表示的，价格的升降也是由点来计算的。一般来说，指数升或者降一个点，期货合约的价格也升降一个确定的金额数值。这个确定的金额数值由交易所确定，不同的股价指数，这个数值也就不同，在股价指数期货契约中，称之为乘数。例如美国标准·普尔500指数规定每点指数值为500美元，香港恒生指数的乘数为50港元。如果某美国证券交易所股价指数为185.3，该交易所每点指数为500美元，则一份合约的总成交金额为500×185.3=92650美元。
利用股票指数期货交易规避股价波动的风险，其交易原则是：股票持有者若要避免和减少股价下跌造成的损失，应在期货市场上卖出指数期货，即做空头。假设股价如预期那样下跌，空头所获利润即可用于弥补持有的股票资产因行市下跌而引起的损失；如果投资者想购买某种股票，那么他应该在期货市场上买入指数期货，即做多头，若股价指数上涨，则多头所获利润可用于弥补将来购买股票所需。现举实例如下：
在7月初，某投资者持有某家大公司股票500股，时价每股500港元。通过对该公司经营状况和股市行情的分析，该持有人预测1个月后公司股票价格和股市的价格指数都将回落。但出于对公司的信任，他不愿抛售手中的股票。为了使持有的股票资产免受损失，他采取空头保值的方法，即通过经纪人在期货市场上出售一个月股票指数合约20份。一个月后股票价格指数下跌了40点，而该股票价也从每股500港元跌至460港元。这时，该投资者买入20份同样的期货合约平仓，每点按50港元计算，经营结果如下：
因持有股票价格下跌，净资产损失为：
（500-460）×500=20000（港元）
作空头保值获利：50×20×40=40000（港元）
盈亏相抵后净获利：40000-20000=20000（港元）
上述保值交易是在没有考虑佣金、手续费和政策面等情况下计算的。而在股票价格指数的交易场上，情况将比例子更加复杂，也更加变化无常。