二、远期利率协议
（一）远期利率协议的概念
远期利率协议（Forward Rate Agreement，FRA）是一种远期合约，买卖双方商定将来一定时间的协议利率并规定以何种利率为参照利率，在将来清算日，按规定的期限和本金额由一方向另一方支付协定利率和参照利率利息的差额的贴现金额。远期利率协议属于规避利率风险的金融产品，为大多数可兑换货币提供了防范短期利率风险的有效手段。远期利率协议的内涵与利率期货大致相同，差别在于远期利率协议的交易内容，如交易金额、期限长短都可由交易双方自由商定，并且不需要保证金，交易手段更为灵活简便，因此被看成是利率期货的场外交易品。值得注意的是，在远期利率协议中，虽然交易双方商定了一个本金总额，但它只是作为计算利息的依据，不发生帐户转移，交易双方支付的只是利息，并且以现金结算。
（二）远期利率协议的主要内容
1.买方（Buyer，Borrow）
买方买入远期利率协议，预期利率上升，从而固定利率水平，避免利率上升的风险。
2.卖方（Seller，Lender）
卖方卖出远期利率协议，预期利率下跌，从而固定利率水平，避免利率下跌的风险。
3.协定利率（Fixed Rate）
这是指远期利率协议的协定价格，即买方和卖方成交的利率水平，双方同意按此利率固定未来的利率水平。
4.交易本金（Principal Amount）
这是指远期利率协议的成交金额。
5.交易日（Contract Date，Trade Date）
这是指买卖双方成交远期利率协议的日期。
6.起息日（Value Date）
这是指远期利率协议中协定期限的起始日。
7.到期日（Maturity Date）
这是指远期利率协议中协定期限的到期日。
8.交割日（Settlement Date）
这是指买卖双方交割有关损益的日期，通常与起息日同一天。
9.清算利率（Interest Settlement Rate）
清算利率亦称为参考利率，是与协定利率相比较，计算远期利率协议损益的利率基准。一般是以伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）作为清算利率。
10.制定利率日（Fixing Date）
这是指制定远期利率协议参考利率的日期。以这一天公布的参考利率作为清算损益的利率标准。根据英国银行家协会的规定，制定利率日应为交割日的前二个工作日。
11.协定期限（Contract Period）
这是指从起息日至到期日的期限。协定期限通常为3个月，6个月，9个月。
12.交易货币（Contract Currency）
这是指买卖双方在远期利率协议中防范利率风险的币种。较常见的有美元、英镑、德国马克、瑞士法郎、欧元、日元、澳大利亚元、法国法郎。
13.清算帐户
这是指买卖双方在清算交割时所使用的清算银行帐户。清算帐户需通知交易对方。(https://www.daowen.com)
14.远期利率协议的交易类型（Contract Type）
根据所需规避利率风险的时间远近和期限长短不同，其交易类型如表11-7所示。
表11-7
1×4表示远期利率协议是1个月后起息，4个月后到期的交易，所需规避的利率风险是在1个月后，利率期限为3个月。其余交易类型的含义可依此类推。
（三）远期利率协议的报价
远期利率协议的报价采用双边报价形式。例如，远期利率协议3×6的报价为5，5.04，表示在3个月后起息的期限为3个月的协定利率报价为5%和5.04%。小数字5表示报价方愿意买入远期利率协议的价格，相当于拆入利率；大数字5.04表示报价方愿意卖出远期利率协议的价格，相当于拆出利率。
了解了远期利率协议的报价后，来关注一下远期利率协议最重要的利息计算。在远期利率协议清算日（交割日）这一天，发生的资金流动是远期利率协议中协定利率和参照利率利息差额的贴现额。由于利息通常在存款和贷款的到期日支付，而远期利率协议的利息差额是协议开始日支付的，所以差额应以贴现方式计算。因此，到交割日，先计算协定利率和参照利率的差额，将差额乘以协议中规定的期限和本金，然后按参照利率进行贴现，得出的金额就是交割日这一天发生的资金流动金额，我们又称为远期利率协议差额。用下列公式（11-1和11-2）表示。
其中 M——远期利率协议差额；
P——远期利率协议中的本金；
B——参照利率（交割日的LIBOR）；
A——远期利率协议中的协定利率；
D——远期利率协议期限（期限以年为单位）；
T——远期利率协议期限（期限以天为单位）。
上述两公式的计算原理完全相同。远期利率协议差额的支付方向是：若LIBOR高于协定利率，则由卖方支付给买方；若LIBOR低于协定利率，则由买方支付给卖方。
（四）远期利率协议交易实例
远期利率协议运用原则：未来时间里持有大额负债，在面临利率上升、负债成本增加的风险时，必须买进远期利率协议，固定成本；未来期间拥有大笔资产，在面临利率下降、收益减少的风险时，必须卖出远期利率协议，固定收益。现举例说明如下：
假设甲银行根据其经营计划在3个月后需向大银行拆进一笔1000万美元，期限3个月的资金，该银行预测在短期内利率可能在目前7.5%的基础上上升，从而将增加其利息支出，增大筹资成本。为了降低资金成本，甲银行采取通过远期利率协议交易将其在未来的利息成本固定下来。
甲银行的操作是：买进1000万美元的3×6的远期利率协议，协定利率为7.5%。
3个月后，果真同预测一样，LIBOR上升为8.5%，这个时候，甲银行如下操作将利息成本固定下来。
（1）3个月后，参照利率LIBOR高于协定利率，因此甲银行获利。其获利额为：
（2）在交割日，按市场利率LIBOR=8.5%借入3个月期的美元9975520.2美元（即美元10000000-24479.8）。由于甲银行已从远期利率协议中取得了24479.8美元的收益，因而他只需取得9975520.2美元的贷款，即可满足借款1000万美元的需要。由此，可计算出甲银行此笔借款的利息支出为：
远期利率协议所得：24479.8美元
最终利息支出：187500美元（211979.8-24479.8）
由此可以看出，甲银行通过远期利率协议交易在LIBOR上升的情况下，仍然将其利率固定在原来水平，从而避免了增大筹资成本的风险。