金融互换（Finacial Swap）
70年代末、80年代初，整个国际金融市场进入了一个剧烈动荡的时期。在一年之内主要货币的汇率变化幅度甚至达到40%，利率波动也非常惊人，美元年利率水平在3%到20%之间变化，市场风险骤增。虽然各种外汇买卖和货币市场的避险工具为投资者提供了控制短期风险的手段，但其避险期限大多局限制在一年之内，而金融机构和跨国公司大量的中长期资产和负债却暴露在巨大的风险之中。规避中长期汇率和利率风险是当时国际金融领域中亟待解决的问题。在这种背景下，各国的银行和金融机构在激烈的竞争中，不断改进和开发避险工具，产生了一批创新金融产品，金融互换就是其中之一。
所谓金融互换，是指交易双方按照预先约定的汇率、利率等条件，在一定期限内，相互互换一组资金，达到规避风险的目的。作为一项高效的风险管理手段，金融互换的交易对象可以是资产，也可以是负债；可以是本金，也可以是利息。金融互换根据内容的不同，可以简单地分为两大类：货币互换和利率互换。
（一）货币互换（Currency Swap）
1.货币互换的基本原理
现代的货币互换是根据交易双方的互补需要，将持有的不同种类的货币，以商定的筹资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并结算利息的。货币互换交易一般有三个基本步骤：
（1）本金的初期互换。这是指互换交易之初，双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金，而该汇率一般以期初的即期汇率为基础。
（2）利率的互换。这是指交易双方按协定的利率，以未偿还本金为基础，相互交换一组利息。
（3）到期日本金的再次互换。这是指在合约到期日，交易双方又按事先协定的汇率，再次互换，换回期初交换的本金。下面将以一家美国公司通过中间商（银行）与德国一家公司的互换交易为例，来说明货币互换的最基本原理。如表11-4所示。
货币互换交易实际是一种互利互补的交换，通过互换，不仅可以降低双方的筹资成本，还使有关企业集团、政府机构等利用外国资本市场，获得本来不易获得的某种资金，而且有助于避免外汇风险。
表11-4
2.货币互换的实例分析
美国的甲公司需要筹措一笔5年期固定利率的德国马克资金，同时德国的乙公司需要筹措一笔5年期固定利率的美元资金。这两家公司在美元和德国马克债券市场上可以分别按表11-5所列成本筹措到所需资金。
表11-5
甲公司和乙公司都希望在此基础上降低筹资成本。于是丙银行向甲公司和乙公司提供了一项运用货币互换的融资方案。甲公司在本国债券市场上显然占有优势，可以按7%的利率成本筹集美元资金；乙公司也在本国债券市场上占有优势，可以按5.6%的利率成本筹集德国马克资金。甲、乙公司运用双方在各自市场上的优势，由丙银行为中介，通过货币互换进行融资。具体步骤如下：
（1）甲公司在本国市场发行5年期美元债券，年利率为7%；乙公司在本国市场发行5年期德国马克债券，年利率为5.6%。
（2）甲公司和乙公司通过丙银行的安排，叙做期限为5年的货币互换。双方首先按约定的汇率US$1=DM1.7300交换双方筹得的本金。这样甲公司获得所需的德国马克，乙公司获得所需的美元资金。
（3）在5年里，甲公司将定期通过丙银行支付乙公司德国马克利息，按固定利率计算，乙公司将利息收入用于支付所发行的德国马克债券利息。同样，乙公司也定期按固定利率计算利息，通过丙银行支付给甲公司美元利息，甲公司将利息收入用于支付所发行的美元债券利息。甲、乙公司所支付的固定利率由双方根据具体情况商定。甲公司希望利率成本降低0.2%，乙公司也希望利率成本降低0.2%，于是货币互换的固定利率水平确定为：甲公司按年利5.6%支付德国马克利率，乙公司按年利率7.2%支付美元利率。丙银行从中获得年利率0.2%的收益，并作为中介人安排交易，承担信用风险的报酬。如图11-2所示。
图11-2
（4）在到期日，甲公司和乙公司将本金按期初约定的汇率US$1=DM1.73重新交换回来。甲公司支付德国马克本金，换回美元；乙公司支付美元本金，换回马克。这样双方都能偿付各自发行的债券。如图11-3所示。
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图11-3
这是一笔典型的货币互换全过程。从中不难看出交易三方都不承担任何汇率风险，但需承担其中任何一方违约的信用风险，因此交易过程及交易协议的规范化和进行必要的资信调查将有助于控制信用风险。而且我们还可以发现在实际交易中，往往难以找到金融、期限等内容完全匹配的交易。这就需要那些积极参与这一业务领域的银行将各种不同类型的金融互换交易或是其他金融产品放在一起，作为一项风险组合集中管理，凭借先进的风险管理系统和高素质的专业人员来完成这一工作。
（二）利率互换（Interest Rate Swap）
利率互换产生于实践。在货币互换的发展过程中，交易员们发现互换的观念可运用于同一货币，于是就出现了将同种货币的利息进行互相交换的交易方式。利率互换就是指交易双方将两笔金额相同、期限一样但付息方法不同的资金在约定的时间内进行的相互交换利息的业务活动。因此，利率互换是只交换利息不交换本金的业务活动。互换的目的在于降低资金成本和利率风险。
利率互换的前提条件：一是存在品质加码差异，即互换双方因信用等级不一或其他原因存在筹资成本差异；二是双方存在相反的筹资意向，互换后交易双方能够各取所需。
现通过实例说明互换的过程及对交易双方的好处：
甲公司和乙公司都需要在资本市场上筹措一笔资金。甲公司信用等级较高，因此筹资成本较低；而乙公司信用等级相对较低，其筹资成本较高，无论是浮动利率借款还是固定利率借款，都需支付较高的利率。两公司的筹资成本如表11-6所示。
表11-6
目前甲公司需要一笔浮动利率借款，而乙公司需要一笔固定利率借款，两家公司的筹资成本分别为LIBOR+0.25%和8%，总成本为LIBOR+8.25%。丙银行考察了两家公司的筹资成本后发现，在不同的筹资方式上两家公司存在着相对优势：甲公司在获得固定利率借款上具有相对优势，乙公司在获得浮动利率借款上具有相对优势。丙银行向两家公司提出一项利用利率互换来降低筹资成本的方案。第一步：甲公司以7%的利率借入一笔固定利率资金；乙公司以LIBOR+0.75%的利率借入浮动利率资金。甲公司和乙公司的总筹资成本为LIBOR+7.75%，与两家公司按各自需要直接筹资相比，总的筹资成本降低了0.5%。第二步：在丙银行的安排下，甲公司和乙公司进行利率互换，将节约的0.5%进行分配。丙银行作为交易中介人，向交易双方提供信用承担风险，因此收取了0.1%的费用，这笔费用双方各自承担0.05%。甲公司的利率成本降低0.2%，即甲公司获得浮动利率债务，按LIBOR+0.05%支付利息；乙公司获得固定利率债务，按7.8%支付利息，利率成本降低了0.2%。如图11-4所示。
图11-4
对于甲公司来说，在每一个付息日，甲公司按LIBOR+0.05%的利率水平向丙银行支付利息，按7%的利率水平从丙银行收取利率，同时甲公司还需按7%的利率水平归还固定利率借款利息。因此，甲公司实际净支付的利息是以LIBOR+0.05%计算的利率水平。
对于乙公司来说，在每一个付息日，乙公司按7.05%的利率水平向丙银行支付利息，同时按LIBOR的利率水平从丙银行收取利息，同时乙公司还需按LIBOR+0.75%的利率水平归还浮动利率借款利息。因此乙公司实际净支付的利率成本为7.8%。
对于丙银行来说，在每一个付息日，从甲公司收取按LIBOR+0.05%计算的利息，同时向甲公司支付7%的利息；从乙公司收取7.05%的利息，同时向乙公司支付按LIBOR计算的利息。因此丙银行净收入0.1%的手续费。
在每个付息日的资金收付时，交易各方都是按照轧差金额进行收付的。以甲公司为例，如果这一期LIBOR+0.05%的利率水平高于7%，甲公司就向丙银行支付差额；如果这一期LIBOR+0.05%利率水平低于7%，丙银行就向甲公司支付两者之间的差额；如果LIBOR+0.05%恰好等于7%，就不发生资金收付。
这是一笔以降低筹资成本为目的的利率互换交易。
在利率互换交易中双方一般需明确以下内容：
（1）货币种类和交易金额，即本金。
（2）交易期限。从1年到15年。
（3）浮动利率的付息期限。
（4）交易方向。表明交易的一方是愿意收入浮动利率支付固定利率，还是愿意支付浮动利率收取固定利率。根据交易惯例，前者称为买入一项利率互换，后者称为卖出一项利率互换。