CDS的运作机理与预想价值
（一）CDS的运作机理与实践发展
依据国际互换与衍生品协会的定义，CDS是指一类信用衍生产品合同，依据该合同，一方当事人（保护购买方）定期向另一方当事人（保护销售方）支付一定费用（Spread），作为回报，（保护销售者承诺）在参考实体（The Reference Entity）发生违约（或类似信用事件——Similar Credit Event）时，向保护销售方进行赔偿。前述参考实体并非CDS的当事人，而且如果信用事件发生，保护购买方行使索赔的权利并不以其实际遭受损失为必要。[6]
例如，A银行经协商后与C公司签订了一份为期数年的CDS，参考实体为B公司。双方约定由A银行（保护购买者）定期向C公司（保护销售者）支付一定数额的金钱，直至CDS到期或参考实体发生约定的信用事件——其通常包括参考实体到期拒绝偿还债务、参考实体破产、债务重组（Restructuring）、债务加速到期（Obligation Acceleration）、参考实体信用评级降低等情形。若CDS约定期间内参考实体未发生信用事件，则C公司无须返还A银行所交付的费用，反之，则CDS卖方需向CDS买方按约定给付一定数额金钱。自1994年美国摩根大通银行创造出CDS产品后，该产品即在全球金融市场中受到了投资者广泛的欢迎。据国际互换与衍生品协会（ISDA）的统计，截至2007年底，CDS合同金额一度高达62.2万亿美元，即便是受到次贷危机的影响，2010年中期时，该数字仍达到了26.2万亿美元，而前述数字仅为商业银行向美联储所报告的，在美国金融市场上所交易的数额，并未涵盖投资银行和对冲基金的数据。根据国际清算银行的估计，2009年时全球范围内这一数字甚至高达592万亿美元。同期，美国的国内生产总值却仅为14.26万亿美元。CDS交易主要集中在美国金融市场中，此外，部分金融业发达的西欧国家的金融市场中亦存在相当规模的CDS交易。[7]CDS交易过程中的参考实体可以是公司、主权国家的政府，乃至股指期货等其他衍生品。而且随着CDS实践的迅速发展，其参考实体已从对CDS买方负有债务的主体发展为可包括与CDS买方没有任何法律关系的主体（这也被称为赤裸CDS，即“Naked CDS”），并且此类主体已成为现行金融市场中CDS最常见的参考实体。(https://www.daowen.com)
（二）CDS产品所可能蕴含的理论价值
CDS设计初衷——所期望实现的基本理论价值——是帮助银行等金融机构转移自身的信用风险，即借款人违约的风险。设想前述A银行基于获取更高利润的考量，同意以超出可担保财产数倍的杠杆率向B公司发放巨额贷款，但为减轻其面临的信用风险，其通常采取的方法是联合其他银行组成财团，共同向该公司提供贷款。但如此一来，该银行可获得的预期收益将大大降低。而购买CDS则有助于该银行有效对冲前述信用风险。实践中，CDS既可用于对冲特定参考实体特有的具体信用风险，亦可与其他衍生品搭配使用以对冲整个行业，乃至整个经济层面性质的风险，例如CDS合同将参考实体设定为特定行业内公司的股票指数，约定一旦发生本行业多数公司股价下跌的情形，则CDS卖方须向买方履行约定的金钱给付义务。前美联储主席格林斯潘曾极力赞扬CDS蕴含的上述价值，他认为CDS事实上担当了2001年至2002年美国频发的公司丑闻——如安然公司与世通公司事件——的减震器，由于向前述发生丑闻公司提供贷款的银行购买了CDS，因而其可以有效对冲公司破产的信用风险，确保了美国银行体系的安全运转。[8]
除前述对冲风险的基本价值外，学者认为CDS同时还可能具有如下附随理论价值：首先，CDS可有效增强市场上的现金流量。由于CDS可帮助银行有效移转信用风险，故在主观上银行愿意提供更宽松的贷款环境，这将帮助商事主体更方便地获取资金以拓展营业。而在客观方面，CDS也可帮助银行移转资产负债表中的部分风险，以减轻其必须遵循巴塞尔指令中关于资本金储备相关要求给其带来的压力，[9]这又反过来为商事主体提供了更多的资金支持。其次，由于CDS市场是由国际互换与衍生品协会（ISDA）所控制，CDS交易行为大都采用该协会制定的统一的主协议（Master Agreement），因此，它将比传统的具有类似功能的其他类型金融合同更加节省交易成本。再次，CDS的价格直接反应特定参考实体的违约风险水平，一旦该信息可以被市场投资者方便获取，则有助于其评估该特定参考实体的财务健康水平，进而作出正确的投资决策。[10]这也有助于打破穆迪、标准普尔这样的信用评级机构[11]对市场的垄断。最后，还有学者认为，由于CDS为银行提供了对冲风险的机会，加之其他风险管理技巧的综合运用，现代的银行业正在发生转变，其已不再关注普通风险，如利率风险的削减，而转向于更复杂的借款人的具体特定风险的控制。而银行本身在评估监控此类风险上具有先天的优势，因此，市场上将会增加一个高效可靠的“监管者”。[12]