对“经济护城河企业”的投资

沃伦·巴菲特认为，投资者应该投资拥有护城河的企业。他所说的护城河，指的是竞争对手无法超越的竞争力。那么在创新时代是否存在经济护城河呢？我的答案是肯定的。首先，让我们来看一下巴菲特的投资案例；其次，通过我所关心的或实际投资案例来思考何为经济护城河。(https://www.daowen.com)

2009年11月，巴菲特经营的伯克希尔-哈撒韦公司收购了美国铁路公司BNSF，在此之前巴菲特已经持有BNSF铁路公司22.6%的股份，并最终决定收购剩余77.4%的股份。考虑到260亿美元现金、100亿美元规模的债务以及向BNSF股东支付伯克希尔-哈撒韦公司股份等，实际上是规模达440亿美元的大型收购案。金融危机爆发后，美国经济备受质疑，巴菲特却在铁路这一真正的夕阳产业上下了巨额赌注。收购消息传出后，一些投资者讽刺他是“老糊涂”。

BNSF是美国最大的铁路公司，拥有美国最大的铁路网，覆盖了芝加哥到南部墨西哥湾和西部的西北太平洋沿岸，通过铁路网可以运输煤炭、粮食和钢铁等原材料，以及集装箱、化学产品、汽车、各类消费品等多种商品。大宗商品的单位运费以铁路最低，铁路运输的二氧化碳排放量只有卡车运输的1/20，这也是一种竞争力。巴菲特用一句话概括了他对铁路业务的构想：“随着高油价时代到来，环境监管加强，这家公司的收益会越来越高。”

当时我不太理解这句话的意思，后来才发现他的赌注里隐藏着美国页岩气革命和以此为基础的美国铁路产业复兴。美国页岩气革命所生产的天然气以及发生的副产物——工业废弃物运输需求的增加，对铁路、卡车、海上运输等运输产业具有积极的影响。而铁路是占据美国国内化学产品运输总量1/4的核心运输工具，最重要的是，铁路的单价比卡车低廉、比管道灵活，而且铁路网络不是一朝一夕建立起来的，某些特定路线被部分公司垄断。无法复制的铁路网是从100年前开始构建的，加上固定费用和每年的维护费用等因素，进入壁垒相当高。一方面供给有限，另一方面铁路物流需求与美国及全球经济周期息息相关，其商业模式本身经营杠杆高，在经济复苏时期利润改善速度快。

投资者通常对传统行业的期待感低，也容易忽视行业中的优质资产，所以巴菲特的交易价格也相对便宜。我这才理解了巴菲特那句过于含蓄的“为美国经济的未来全力以赴”，急忙买入另一家美国铁路公司——联合太平洋公司的股票，搭上了巴菲特赌注的顺风车。