2013年日元贬值和日经指数上升
我对日本的成见导致我错过了2013年日经上涨的良机。2012年12月，安倍内阁正式上台，随即发射了三支“箭”——大胆的金融政策、灵活的财政政策和结构性改革。日本一直因“失去的20年”而饱受慢性无力症的折磨，这时却发生了戏剧性的变化，日元和股市迅速改变了方向。但此时的我已经在日本资本市场经历过多次失败，所以对日本投资十分消极。在我看来，如果在没有上涨动力的市场中买入股票，则很有可能会被套牢，我以为这次也会和以前一样。
从全球投资者的角度来看日本资产，最先想到的就是汽车行业的丰田、精密机械行业的发那科和安川电机等代表性出口型企业。日本出口型企业的股价对日元的走向非常敏感，在全球经济不确定性扩大时，出乎意料的日元走向导致出口企业的股价暴跌。我在2011年和2012年曾投资日本出口型企业和精密机械企业，但日元走向反复无常导致我经历了多次失败，所以在2013年，我倾向于避开投资日本市场。然而，日元持续疲软，但随着日本政府养老投资基金（GPIF）资金的流入，日本股市不断上涨，没有买入足够日本资产的我在相当长一段时间内后悔不已，我为个人的判断误差付出了超乎想象的代价。
尽管人口老龄化给日本带来诸多问题，但有一点仍然不可忽视——日本在全球资产市场依然占据主导地位。20世纪80年代资本账户自由化以后，日本投资者购买了美国洛克菲勒中心和圆石滩高尔夫球场等大量的资产，20世纪90年代日本资本又流向了美国科技企业，尽管结果不尽如人意，但日本的海外投资持续增加，人们甚至不惜贷款来购买海外资产进行投资。在人口老龄化的过程中，银行储蓄增加，贷款需求并不多，所以日本银行难以盈利。日本银行为了确保盈利，只得大量购买收益率高的陌生的海外证券。日本已经成为全球最大债权国之一，持有的海外净资产总额达3万亿美元，相当于GDP的60%。随着担心晚年生活的日本农民和渔夫将存款用于购置美国和欧洲资产，日本的低利率也出口到了全世界。
在被称作安倍经济学的一系列经济政策实施后，日本企业在这七年间创造利润的能力得到了改善，摆脱了长期低迷的状态。2019年日本上市企业的净资产收益率ROE超过10%，ROE的提高意味着日本企业的资本使用效率提高。日本财务省的企业统计结果显示，从2012年开始，大型企业、中型企业和中小型企业的营业收入都呈现恢复趋势，业绩也得到了最大幅度的改善。
日本企业摆脱了聚焦于营业收入和市场占有率的传统经营战略，将目光转向了企业的盈利能力。以改善收益为目标，索尼等日本企业将重点放到主营业务、出售或拆分低收益业务等上面，采取了一系列结构调整措施，效果逐渐显现。松下在家电领域被韩国等亚洲企业超越后，不再固守电视机生产等传统业务，而是向汽车电池和能源系统等未来型产业发起挑战，汽车相关业务占比从2012年的13.7%增加到2018年的21.3%，同期电视生产业务从7.2%减少到4.2%。
在企业展开高强度结构调整期间，日本政府全力创造有利于企业经营活动的条件。日本首相安倍晋三自2012年年底就任以来，致力于消除过去束缚企业所谓的“六重苦”。“六重苦”是企业经营者提出的与外国相比对日本企业不利的六种情况，即日元升值、法人税负、贸易自由化迟滞、严格的劳动政策、减排压力和高电费等。(https://www.daowen.com)
安倍晋三就任后，通过日本银行增加货币供给量，促使日元贬值，从而诱导日元汇率走低（如图5.2所示）；在降低法人税率的同时，通过TPP（跨太平洋经济伙伴关系协定），取得了同时与多个国家签署FTA（自由贸易协定）的效果；通过重新启动核电站来降低电费；劳动政策和环境监管政策也得到缓解。
图5.2 2013年后日元贬值和日经指数上升
资料来源：彭博社。
作为投资经理，如果以固定观念和偏见看待日本的变化，那么只能接受错过投资机会的痛苦。有一位投资人对日本的态度比我还冷淡，他就是被誉为世界三大投资者之一的吉姆·罗杰斯。近几年，他预测道，日本经济将在2020年东京奥运会开始衰退，担心奥运会将进一步扩大日本的国债规模，据说，他以人口减少等为由，于2018年出售了所有与日本相关的资产。