不要被从众心理驱使

2020年2月12日，美国道琼斯指数与特朗普当选当日相比上涨了61%。然而2020年3月23日，道琼斯指数较前一高位下跌了37%，特朗普总统当选以来股价的上涨全部化为泡影。他曾引以为豪的最大功绩就是股市上涨，如今却灰飞烟灭，尽管他想用尽办法防止股价的下跌，形势却不容乐观。美联储已经使用了下调利率这一张牌，不经议会表决就无法购买公司债券等存在损失风险的资产，财政支出需要众议院通过。带着对新冠疫情引发的经济衰退和企业盈利减少的担忧，全球各投资银行的策略分析师纷纷对市场前景表示出悲观的预期。股市尚不明晰，深不见底。

当时我正压抑着股价下跌带来的恐惧，管理着全球股票型基金。令我勉强得到一点安慰的是，美股在2020年2月到达高点后开始出现开盘暴跌的那天起，我调低了风险资产的比重。2月末新冠疫情开始在意大利全面扩散，我平掉了所有的欧洲仓位，然而却未能从美国股市暴跌中幸免。

市场发生动荡时，切莫被从众心理牵着鼻子走，只有保持清醒才是生存下去的唯一出路，但是做出与众不同的决定会让自己的内心不安。总而言之，我在2020年3月20日和23日大幅上调了风险资产的比重，并且购入了跌幅过大的成长股。做出这个投资决定的根据有以下三点。

第一，与以往相比股市跌幅大。缘于“全球大流行病”这类大事件的历史性股市跌幅平均为30%。此次美国股市的跌幅已超过历史平均水平，不过是调整速度快而已。

第二，股价暴跌已经在很大程度上反映了对经济衰退的担忧，此外，2020年标普500指数成分股公司的盈利预测被下调约10%，这也被反映在了股价中。当然盈利预测有可能进一步下调，但在利率水平已经足够低的情况下，美国政府的政策响应动作非常快。美联储必然在为拯救金融市场而东奔西走，只要去寻找，就一定会有办法。在超低利率环境下，随着流动性供给变化，标普500指数的目标估值倍数存在充分的上升可能性。

第三，投资者的风险偏好指数进入了极端恐慌的局面。我在测定投资者风险偏好指数时，会考虑无风险资产（债券）及风险资产（股票）的历史收益率和波动性。这对于判断风险资产——尤其是股票市场低点是非常有效的指标。实际上2020年3月风险偏好指数如同2008年全球金融危机和2011年欧洲债务危机一样，处于极端的风险回避区间。当风险偏好度位于极端风险回避区间内时，风险资产（股票）的魅力就水涨船高了。(https://www.daowen.com)

当投资者情绪普遍极度贪婪时，赚钱的机会反而会消失，而当恐惧占据顶峰的时候，新的投资机会就出现了。因为恐慌情绪终将会平复下来，而企业的内在价值不会消失。若买入股票这类风险资产，在6～12个月后，投资收益率就会创下历史新高，这是对承受风险而获得的充分回报（如图9.4所示）。于是我开始以低价买入“市场恐慌”，集中建立了大量股市回调前因价格过高而没能买入的成长股仓位，尤其是创新型企业。对我来说，2020年的股市暴跌是投资的绝佳机会。

图9.4　投资者风险偏好意味着股票买入时机

资料来源：彭博社、未来资产环球投资公司环球投资管理本部。

股市在人们的忧虑中顺势而上。在对经济萧条的担忧、悲观的股市前景、新冠疫情再度暴发的可能性等多重忧虑之中，美国股市依旧急速强势回升。股市复苏了，但是与其说是反映了“景气回升”，倒不如说是反映了“新冠后结构性转变”的层面更多。电子商务、云计算、生物技术等典型的美股成长股势头强劲。截至2020年5月末，以技术股为主的纳斯达克指数降幅回升，继而比2020年初飙涨6%。国际股市随着各国的疫情管控能力和不同政策展现出了截然不同的区别。中国率先稳住疫情，欧洲股市和新兴国家则市面惨淡。截至2020年5月末，巴西仍没有从2020年初开始的暴跌42%泥沼中走出。