几个结构性变化

第一个结构性变化是全球投资资金从主动型投资转向ETF和指数基金等被动型投资。流入被动型基金的资金在过去两年里增加了20%，流入主动型基金的资金则有所减少。尽管2017年美国股市出现利好，主动型股票基金与管理的资产规模相比减少1%，而被动型基金资金增加了9%。目前，被动策略在股票型基金中占39%，债券中占19%。业界预测，今后被动型债券基金将以更快的速度增长。

这种资金流向变化对贝莱德集团等资产管理公司的影响是积极的，对被动型占管理资产总额70%的先锋集团也是如此。但与预期相反的是，贝莱德的股价并不理想，这是由于被动型资金增加而管理费率在持续下降，被动型基金的管理费率在2016—2017年下降了16%，这影响了整体收益；大型资产管理公司之间的市场份额之争非常激烈，营销费用也在不断增加。投资者都知道资金规模增加而没有盈利的事实，在这种情况下，股价也没有理由持续上涨。

不同规模的资产管理公司所受影响的程度也有明显差异，与中小型资产管理公司相比，大型资产管理公司的主动型资金外流损失较小。在过去的三年中，美国资产管理公司中管理资产规模低于1000亿美元的小型公司取得了相对优秀的成果，但每年的管理资产规模缩小幅度都高达6%以上；相反，规模在5000亿美元以上的大型公司的缩小幅度仅为2%。可见，在资产管理服务行业，规模经济也在发挥作用。

第二个结构性变化是复杂的监管等导致成本增加。从2018年起，欧盟《金融工具市场指令》第2版（MiFID II）生效，欧洲的资产管理公司不得不将研究费用和交易佣金分开。该法规实施之前，他们可以通过支付交易佣金来换取研究服务，而法规实施以后，资产管理公司需要额外支付研究费用，这将导致投资欧洲的跨国资产管理公司和同等规模仅投资美国的资产管理公司相比，需要多支付10%～20%的费用。该制度旨在提高资产管理行业的透明度，资产管理公司不得不减少合作的投资银行和券商数量，同时降低研究成本。截至目前，这一规定还没有明确的影响，但我们可以肯定的是，应对政府规定产生的费用和研究成本的增加，对中小型资产管理公司的影响更为严重。(https://www.daowen.com)

第三个结构性变化是基金销售的亚马逊化。韩国也出现了像基金超市一样的亚马逊式市场，资产管理公司可以直接向消费者销售基金，但不提供基金推荐等咨询服务。这与过去通过银行等渠道销售基金是不同的模式。亚马逊式市场的出现，提高了基金商品的价格透明性。

基金销售渠道的变化导致资产管理公司站在了十字路口。大型资产管理公司拥有向消费者直接销售商品的渠道，收购独立投资咨询顾问平台，同时增加直接对客户营销；相反，小型资产管理公司为了生存下来，正在考虑转向先锋集团这样具有价格竞争力的商业模式。在顾客管理方面，也向需要专门复杂服务的高净值客户和不需要额外服务且管理费率低廉的客户两个方向分层。奥纬咨询估算，从长期来看，流通渠道的变化将导致管理费收入减少50%。

第四个结构性变化是另类投资的发展和商业模式的多元化，这是由大型资产管理公司主导的。目前，另类投资仅占管理资产总额的10%，但在管理费收入方面的贡献度正在上升，是可以为资产管理公司带来收入的业务。在资金流入方面，2012—2017年投资标的多元化的公司与没有变化的公司相比，吸引到的资金更多，比如黑石等公司在另类投资中颇具竞争能力。

第五个结构性变化是信息技术的影响力逐渐扩大。下文将进一步对信息技术给资产管理行业带来的影响进行分析。