熊市历史的启示

(https://www.daowen.com)

从“二战”后超过10%的股价调整周期来看，可以分为短期调整和股价下跌20%以上的熊市。就短期调整来说，调整周期平均为4个月，股价平均下跌幅度为13%，恢复到前一高位所需时间平均为4个月，恢复速度比较快。在牛市中，股价下跌多为短期调整，没有必要采取措施应对这种价格调整。虽然价格下跌让我们感到痛苦，但目前能采取的最好措施是再忍一忍、等一等。

熊市则截然不同。股价跌幅超过20%的熊市分为周期性熊市和结构性熊市。周期性熊市中，股价在13个月内平均跌幅为30%，恢复到前一高位需要22个月的时间。1最恶劣的结构性熊市则是由资产泡沫或金融危机等引发的，股价平均跌幅为50%，恢复到前一高位则需要10年的时间。21929—1933年的熊市中，标普500股价跌幅约为88%，是最为严重和糟糕的时期。忍受熊市的过程十分痛苦，迅速减仓才是明智之举。

区分周期性熊市和结构性熊市的标准之一就是股市对第一次降息的反应。周期性熊市通常在第一次降息后的3～6个月内结束。在进入周期性熊市前，我们观察到历史上出现了强劲的经济增长和利率上升趋势。利率上升等方面的压力导致弱势行情开始出现，但在第一次降息后，投资心理和企业利润很快恢复，股市也对这类消息反应敏感，熊市随之结束。

相反，在结构性熊市中，第一次下调利率后，通常股价的恢复周期不会超过12个月。结构性熊市开始的根本原因在于严重的不均衡，降息并不能解决问题，只有打破不均衡，熊市才会结束。历史不均衡的原因是对新时代的盲目相信、过度的泡沫、史无前例的经济繁荣和由此引发的泡沫、过度投资以及过度的负债等。只有找到解决这种不均衡问题的方法，才能结束弱势行情。

2018年下半年美国股市下跌也和历史相似，前三次经济衰退前一年内出现的长期和短期国债收益率倒挂现象于2019年年初再次出现。2018年下半年，股市出现震荡，2019年收益率倒挂，投资者提出了经济衰退的可能性，当然，长期利率和短期利率倒挂本身不会导致经济衰退。为防止经济过热而上调的基准利率会使短期债券收益率上升，但对增长速度趋缓可能性的担忧却使长期债券收益率下降，因此出现了国债收益率曲线倒挂现象。但是，美联储比以往更快地采取措施来应对这一现象，放弃加息，并于2019年进行了三次降息，2019年市场重新回归稳定的局面，股市也在持续反弹。

股市出现弱势行情信号时，我们通过降低资本在股市的暴露程度来进行风险管理，在预测是否进入弱势市场时，可以综合观察过去进入熊市时提前或同时恶化的金融指标来加以判断。比如，高盛将失业率、席勒市盈率、ISM（美国供应管理协会）制造业指数、收益率曲线、核心通胀率等指标综合起来，作为观察进入熊市的信号。

如果多个指标同时恶化，则进入熊市的概率增加，据此减少股票比重的方法非常有效。综合预测准确率高的指标，投资者可以轻松地做出判断，而且准确率也会高于经济专家。