主动型基金的生存之路？
全球金融危机爆发后，被动型基金更受投资者的青睐。除了常见的指数以外，还出现了利用企业内在价值、股息收益率、波动性等非价格要素加权后编制的指数并进行追踪的智慧贝塔策略，来代替传统的主动型基金管理方式。追求超额收益的主动型基金是否已经面临着生存危机呢？
这个问题的本质在于是否可以创造阿尔法收益，这与有效市场假说有关。在有效市场中，所有可以利用的信息都会及时反映在金融资产的价格上，因而不可能获得超出市场平均水平的收益。有效市场假说分为弱式、半强式、强式三种形态，实际出现的证据证明市场不具备强式有效性，大部分的实证分析都以弱式、半强式假说为主。
1988年，《华尔街日报》的实验结果为有效市场假说提供了强有力的证据。《华尔街日报》将通过“蒙住双眼的猴子掷飞镖”来随机构成的有价证券组合与四名专业分析师构建的有价证券组合进行比较，结果显示，“猴子”和分析师在14年里分别获得2.3%和1.2%的收益率，实验结果最终以分析师的失败告终。这一实验有力地证明了“在有效市场中，资产价格是不可预测的，即便是再聪明的投资者，也不可能创造超额收益”这一观点。
另外，行为金融学者对有效市场假说提出质疑，即无效市场假说，即使投资者的投资是理智的，实现套利交易的机会可能也是有限的。另外，人们在统计上有将个别案例普遍化的倾向，可能会导致过度反应（羊群效应、从众效应）。
结果导致相对于资产的实际价值，股价反映更多的是投资者的心理因素，呈现更强烈的波动。如果在市场上形成过于乐观的心理，资产价格就会大幅脱离实际价值，形成泡沫，市场心理不稳定，资产价格就会暴跌。凯恩斯就是通过分析市场心理从股市赚取了巨额财富，最重要的是，像沃伦·巴菲特这样伟大的投资者存在的本身，就已经成为创造阿尔法收益的最好证明。
学术界将有效市场假说和无效市场理论视为互补关系。有效市场假说在一般情况下具有解释能力，然而在比较特殊的情况下，各种无效率市场理论的解释能力更为突出。2013年诺贝尔经济学奖获得者包括芝加哥大学的尤金·法玛、拉尔斯·彼得·汉森、耶鲁大学的罗伯特·希勒。尤金·法玛是主张有效市场假说的代表性学者，希勒是主张市场无效的行为金融学代表学者，从这一点来看，他们获得共同奖项对投资者来说有很多启示。(https://www.daowen.com)
拥护有效市场假说的学者和持反对意见的行为金融学者之间的论战仍在持续，这也可以看作被动型基金和主动型基金之间的论战。值得关注的是，这两种理论是可以并存的，因为桑福德·格罗斯曼和约瑟夫·斯蒂格利茨曾提出不存在完全信息市场（1980年），如果市场100%有效，就没有理由进行主动型投资，然而如果没有主动型投资，市场就不会100%有效，从而在两者之间的某个点上达到平衡。
诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普在1991年发表的论文《主动投资的加减乘除》（The Arithmetic of Active Management）中指出，主动型投资者的平均收益率与被动型投资者的平均收益率（即市场收益率）相同。但是夏普明确主张：“少数优秀的主动型投资者是完全可能存在的。”这意味着主动型基金创造阿尔法收益是可能的，只不过非常困难而已。
然而，在指数基金备受关注的情况下，只要市场存在无效性，就可以创造阿尔法收益。希勒以对房地产市场研究著称，房地产市场是典型的可以获得超额收益的低效市场；股票市场中，根据地区、类型不同，在效率相对较低之处也存在超过指数表现的机会。
晨星在《主动/被动晴雨表》（Active/Passive Barometer）报告中，将主动型基金的平均收益率高于同期间同类型被动型基金的情况定义为存活，以此来计算主动型基金存活率，存活率低的主要原因在于主动型基金的管理费相对较高。
值得关注的是，新兴国家市场中的主动型基金存活率高于美国市场，小型股票高于大型股票，价值型股票高于混合型/成长型股票。这可能是因为后者与前者相比市场效率相对较低，进而创造出阿尔法收益。也就是说，新兴国家相对于成熟的美国市场、小型股票相对于公开信息更多的大型股票、被市场忽略的所谓价值型股票相对于增长可能性较高的成长型股票来说，效率更低，从一般常识的角度也可以理解这一点。
凯恩斯说过这样一句话：“市场延续非理性状态的时间比你能坚持的时间更久。”无论学界围绕有效市场假说展开怎样的论战，真正的投资者应该以超额利润为目标，继续挖掘有潜力的股票，因为投资者如果停止对股票的分析和研究，市场就无法有效运作。