集中投资将会持续下去

跑赢市场的板块占比自2013年呈减少趋势，从前10个板块中有3～4个板块跑赢市场，而现在已经被压缩到了1～2个。近七年间，集中投资而非分散投资才是正解。之所以集中投资才是标准答案，是因为在低增长时代，高速成长的企业仅占少数。少数企业基于平台的“垄断力”和“扩张力”实现了高速成长，情况不会轻易发生改变，因为在下一个新常态时代，资本仍将集中流向能够适应时代变化并实现发展的少数企业。

从科技泡沫水平的角度来看，科技泡沫时期出现的龙头股集中度过高现象已出现，但我们不应该将科技泡沫水平这个指标作为绝对基准，现在结构的变化反而比科技泡沫时期更为剧烈，而且美国似乎已经部分超越了一直以来被我们视为基准的“警戒线”。

现如今股市的上涨，依托于微软、苹果、脸书、亚马逊和奈飞等少数平台企业股价的上涨，我们正在进入一个继科技泡沫后初次经历的新领域。集中投资的决策确实会伴随很多担忧，但如果说进入下一个新常态时代导致泡沫形成，就要另当别论了。

实际上，过去美国股市也曾出现龙头股集中度过高的现象。1969—1973年，漂亮50指数极具代表性，它是指备受美国机构投资者追捧的50只行业代表性股票，其中可口可乐、强生、麦当劳等企业被划分为蓝筹股，因此漂亮50在投资者的记忆中代表着大型蓝筹股。考虑到宝丽来等成长股也被纳入其中，可以知道漂亮50并不局限于蓝筹股，还包括成长股和高确定性的内需股，不包括非周期股。以1971年为准，纳入漂亮50的股票平均市盈率高达42倍，比市盈率仅为19倍的标普500高出两倍之多。(https://www.daowen.com)

没有任何事物是永恒的，漂亮50股票也在从1973年开始持续的熊市中表现惨淡。1973—1974年，标普500指数下跌48%，而漂亮50跌幅达到了62%。杰里米·西格尔的分析指出，在1972年12月创下高点的漂亮50股票的单纯平均估值恢复到标普的平均水平，足足花费了20年的时间。

曾以为永恒不变的漂亮50之所以会遭遇股价下跌，究其原因还是要归结于油价上涨带来的通货膨胀加剧。20世纪70年代开始美国原油需求全面增加，1973年第四次中东战争爆发，油价从3美元疯涨至12美元。此后引发了通胀加剧和利率提高，漂亮50的股票价格开始大幅下跌。

在漂亮50引领的时代，宏观环境与下一个新常态时代颇为类似。当时市场对低油价带来轻度通货膨胀抱有期待，利率被维持在较低的水平。现在油价上涨概率也很低，对通胀的担忧有限，反而到了要担心通货紧缩的地步。一言以蔽之，现今龙头股的上涨趋势会持续到何时，要取决于何时通货膨胀压力加剧以及利率何时可能提高，二者在短期内似乎都不可能出现。