普通投资头寸管理

这一部分的主要内容是股票价格波动和风险管理。每只股票特有的风险是不可避免的，集中投资几只股票时，如果运气好，持有的股票上涨，则可以获得远超市场的收益。然而，并不是所有的股票都会持续上涨，现实是持有的股票经常背离我们的预期发生暴跌。我们以为的短期股价调整有可能变为持续下跌，盈利也可能随之变为亏损。降低个别股票投资风险的方法是分散投资于多只股票（可以通过分散投资来降低个别股票风险中的可分散风险），但随着分散投资的增加，需要管理的股票数量也会增加。通过海外市场进行分散投资时，股票分析相对比较困难，汇率波动等意想不到的复杂因素也会增多，这时投资指数基金或ETF可能是更好的选择。那么，在投资海外市场时，应如何管理个别股票以及如何确定分散投资的程度呢？

在不同的市场环境中投资多只股票，需要采取不同的应对策略。有时需要静观其变，有时需要果断抛售，有时需要加仓，根据情况或大胆或保守地调整仓位。

我相信长期的股价波动意味着基本面可能会发生变化，因此，调整仓位的本质是判断企业基本面是否发生了重大的变化（不是单纯的会计数据，而是价值创造能力相关指标）。在基本面变化过程中，相对于单纯的会计指标，我更倾向于使用基于现金流的价值创造相关指标，这是因为单纯的会计数据会受到各国不同会计标准和管理人员个人判断等方面的影响，可比性较低，而现金流指标在发达国家市场表现出很高的准确率。决定投资头寸时除了基本面变化以外，我还会参考价格动量这一核心指标。

价格动量指标在除日本之外的发达国家显示出了较高的胜率。从发达国家的股票情况看，过去12个月中价格上涨的股票在未来很有可能会继续上涨，这意味着价格动量发挥了积极作用，对冲基金AQR资本的资料详细说明了这一逻辑，很多全球量化模型也采用了这一逻辑，当然我也把这个指标加入了我的模型中。

值得注意的是，价格动量在新兴国家几乎没有效果，价值投资的胜率反而更高。例如，在中国A股市场中，过去1个月、3个月或6个月内股价跌幅较高的股票中，基本面良好（营业利润、ROE等）的股票收益率要高于12个月价格动量较高的股票。1这是因为在中国等新兴国家市场中，个人投资者的比重高，机构及外国投资者的比重低，并且短期的换手率更高，投机属性比长期投资属性更为显著，因此，买入股价低迷的股票是明智之举。韩国的券商对新兴国家股票的投资意见中，大部分都把焦点放在了企业过去的成长逻辑上，这很可能是因为没有正确理解新兴国家股票市场，更重要的考量因素在于估值是否过低。在判断估值是否过低时，不能只依赖于市盈率指标，只有使用多个估值指标，才能降低误判的概率。

综合投资头寸调整取决于股票的重大基本面变化和价格动量。如果基本面不断改善，股价也在上涨，就没有理由改变仓位。即便企业存在估值压力，只要基本面和价格动量维持，股价就会在一段时间内保持上涨。另外，根据投资对象是创新型企业还是经济护城河企业进行投资，其收益也存在差异。