最佳资产组合

我们不能因为无法预测经济周期而对其置之不理，因为经济周期会从许多方面影响股票投资收益率。在经济周期上行区间，股票等危险资产的收益率非常高；在经济周期下行区间，投资收益率就会下降。投资者尤其应该避开伴随经济下行周期而来的熊市。

在进行风险管理时，我会同时考虑收益和风险，从全球资产中寻找最佳投资资产组合。将目前全球最佳投资资产组合与自己的头寸进行比较，这样能相对容易地分析面临的风险。即通过比较最佳投资资产组合，很容易得知自己是否对某一资产下了过多的赌注。

为了构建最佳投资资产组合，使用投资于多种全球资产的交叉资产模式也是一个很好的选择。采用交叉资产模式基于分散投资各类资产、趋势跟踪和投资敏感性等概念，可以将收益率最大化。我通过模拟过去30年里的金融数据验证了这一投资策略的有效性，每周与全球市场进行比较来分析潜在风险。

寻找最佳投资组合的过程可以看作资产配置的过程，即决定如何将资金分配到股票或债券等多种资产中，确定了分配比例后，需要判断选择指数基金还是ETF等产品。通过资产配置，大卫·斯文森将耶鲁大学基金变成了世界上最优秀的基金。

1991年，加里·布林森等人在《投资组合表现的决定因素》一文中指出，从长远来看，投资成果的决定性变量是资产配置。该项研究对美国91只大型退休金基金在1974—1983年10年间的业绩进行分析后，得出的结论是，91.5%的组合年收益率由资产配置决定，而选择股票和市场几乎对业绩没有贡献。这对主动型投资经理来说是一个令人苦恼的结论，尽管对这项研究存在很多争议和批评，但我还是无法否认资产配置的重要性。

分散投资各类资产是指向价格波动和趋势不同的资产投资，“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”这一投资常识是分散投资的基础。通过在全球股市中上市的各类ETF，投资者可以选择的投资对象除了股票以外，还覆盖债券、大宗商品、房地产、反向ETF等多种资产，各类资产间的相关关系低于股票，将其他类型资产纳入投资组合中可以降低组合的波动，即降低价格波动带来的风险。(https://www.daowen.com)

在资产配置方面，可以考虑使用趋势跟踪策略——尽可能多地配置上涨的资产。在投资中，多数人的选择不一定总是正确的，但他们的选择一定是有根据的。有趣的是，各地区的股票、债券、大宗商品、外汇等资产的趋势跟踪策略总是很有效，过去80年的数据佐证了这一点。3如果没有捕捉到显著的趋势，单纯地跟随价格走向只会增加交易成本，在这种情况下，投资者应该扩大现金的比重，可以使用投资敏感度指标来辅助决策。

我曾将交叉资产模式应用到实际投资中，如图5.3所示。2015年年中期，人民币汇率波动幅度扩大，股市发生震荡；2016年3月末，股市调整即将结束之际，交叉资产模式发出了扩大股票比重的强烈信号。截至2016年春天，我们的观点是必需消费品、公用设施、医疗健康、优先股等防御性资产头寸和现金占比应为20%～30%。如果保守地应对市场变化，就会错失市场上涨的良机。2016年5月，市场对半导体和科技股的偏好程度进一步提高，现金比重在7月则有所减少；从9月开始，投资对象扩大到了新兴国家、互联网、云等概念股，市场偏好从2017年一直持续到现在。不仅是资产配置，我们还采纳了模式中大胆的选股建议，这些都对收益率的提高起到了积极的促进作用。

图5.3　依据交叉资产模型进行资产配置

资料来源：未来资产环球投资公司环球投资部门、彭博社。
注：回测方法为30只指数ETF；回测期间为2000年2月1日至2018年11月30日。

虽然人类不具备阿尔法狗每秒计算10万多种情况的计算能力，但可以通过比较在全球多种资产中观察到的收益/风险最佳组合和投资者自己的投资仓位来管理风险——股票比重多于收益/风险最佳组合时，可以适当降低股票的比重。