2011年南欧债务危机

2011年8月，全球股市暴跌。股市下跌的起因在于美国国家信用等级下降和政府关门，此后，南欧债务危机席卷全球股市。以2010年4月希腊主权债务危机为始，逐渐扩散至爱尔兰和葡萄牙，随着2011年6月希腊再次申请国际救助，对债务违约的担忧进一步加剧，南欧国家的贷款利率已经上升到难以承受的程度。2012年，南欧危机余震继续，希腊在5月议会选举后退出欧元区的可能性增加，意大利和西班牙信用等级下降，法国金融机构信用等级下降。随着危机的蔓延，出现了以5个引发财政危机的国家英文首字母命名的新词PIIGS（葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、西班牙）。

自从我开始管理环球基金以来，我对欧洲的投资比重从未超过基准指数。欧元区由多个国家组成，各国的政治、经济利害关系非常复杂，即使有所了解也很难将其与投资头寸联系起来，而且企业信息难以获得。我最不愿向欧元区投资的原因在于，每次谈到南欧脆弱基本面时都会提及欧元崩溃可能性。在全球投资中，最重要的就是投资货币的稳定性，而且相对于股票或债券的收益率，货币产生的收益率在业绩中占比更高。

2011年下半年，我十分幸运。在得知希腊于2011年6月再次申请国际救助的消息后，我判断南欧债务危机很可能进一步扩散，需要为仅允许做多不允许做空的股票型基金找到可以对冲尾部风险的资产，然而，我未能找到合适的南欧国家相关的空头头寸，所以决定卖出流动性较低的股票，并买入了黄金ETF、白银ETF和新兴市场三倍做空ETF。此后，美国信用等级被意外下调，投资者不安的心理极度恶化，股市暴跌，而我幸运地被黄金ETF拯救了。

在全球经济和股市发生震荡时，投资黄金是最佳的避险手段。2008年全球金融危机爆发以后，美联储对信用萎缩的恐惧感达到极点，甚至试图全力阻止资产贬值，美联储主席本·伯南克提出直升机撒钱理论，他也因此获得了“直升机本”的绰号。一些投资者认为投放大量美元会导致通货膨胀，他们找到了可以保值的黄金，甚至有预测认为黄金储备较低的亚洲央行也将持续增加黄金储备，这使黄金价格一直居高不下。(https://www.daowen.com)

然而，使原本冲向每盎司2000美元的黄金市场停止上涨的不是基本面的变化，而是投机性仓位的减少。随着黄金价格持续上涨，美国芝加哥商品交易所于2011年8月提高了黄金期货保证金，黄金价格一路高歌至2011年9月，此后再也没有恢复到从前的高位（如图5.1所示）。投资者的认知在一瞬间发生了变化，黄金成为卖空的对象，我也不得不赶紧从黄金投资中抽身。2011年8月的狂欢转瞬即逝，找不到能够对冲不确定性经济形势的资产，2011年下半年我陷入了迷茫，留给我的只有后悔，倒还不如关注并买入下跌幅度较大的股票。我深深体会到全球宏观对冲需要迅速的操作。

图5.1　2011年南欧债务危机前后的黄金价格

资料来源：彭博社。